新华百货：立足区域红利 物美入主推动超市业态发展

　　国退民进，二次创业

　　物美入主推动公司整体管理能力提升，业绩增速在2006年之后获得显著提升。基于物美超市运作经验，对公司超市业态的精细化管理水平提升尤为明显。虽然物美宣布取消关于股份回购的相关约定，但物美集团整合旗下零售资源趋势不变。

　　垄断优势，得天独厚

　　新华百货旗下的百货、家电业态区域市场份额超过40%，超市业态份额超过50%。百货业态占据了银川核心商圈，无论是经营体量、品牌资源还是物业条件，皆无竞争对手可匹敌；超市业态在物美入主后迅速发展，净利率水平远远高于行业平均，未来基于管理提升仍有较大改善空间；家电业态竞争缓和，受网购渠道冲击有限，实现稳定增长仍为大概率事件。

　　区域龙头，坐享区域红利

　　整体经济增速放缓的背景下，西部地区经济增速远远高于东部省份；而西部五省之中，宁夏经济增速、居民收入增速稳居前列；公司核心市场银川，除了经济增速高于全省外，人口比例亦在加速提升。公司基于垄断优势独享优厚区域红利，奠定良好盈利基础。

　　扩张加速拓展成长空间，短期对业绩有所压制

　　既有市场的垄断优势对公司新项目扩张亦奠定良好议价能力，储备项目节奏较好，2012-2014公司陆续有4个新增项目开出，但租金及折旧仍将对短期业绩形成压制。

　　投资建议及评级

　　预计2012-2014年，公司分别实现营业收入62.03亿元、76.73亿元、93.74亿元，实现归属母公司的净利润3.02亿元、3.67亿元、4.26亿元，EPS分别为1.45元、1.77元和2.05元，对应2012-2014年PE分别为13.57倍、11.15倍、9.61倍。首次给予“增持”评级。