新华百货上半年利润跌7% 下半年利润压力持续加大

　　上半年新华百货毛利率的回落及费用率的提升，2012 年上半年，新华百货的营业利润率同比下降0.54 个百分点至7.02%；使得营业利润增速大幅低于收入增速，但由于上半年将新成立的青海新华百货商业有限新华百货纳入合并范围，子新华百货的亏损使得报告期内少数股东权益同比去年减少约576.99 万元，同时政府补贴收入增加使得营业外收入增加约183.80 万，少数股东权益的减少及政府补贴收入的增加使得新华百货归属于上市新华百货股东的净利润为1.56 亿元，同比增长14.21%。

　　新华百货老大楼在2012 年将租赁名都商厦物业进行扩建，整体经营面积预计将增加7000-8000 平米，该项目自2012 年6 月开始全店闭店装修改造，预计将持续至2012 年底；而新华百货老大楼2011 年的收入规模约为5.55 亿元，净利润约为5217 万元，收入及净利润占比分别约为10.49%及18.70%，业内人士认为本次装修预计将会对下半年收入产生一定影响，但得益于老大楼良好的客户基础，看好扩建后的老大楼的经营情况。

　　2012 年上半年，新华百货的综合毛利率同比下滑0.3 个百分点至18.92%，且1-2 季度的毛利率分别是19.24%及18.49%，2 季度毛利率较1 季度有所回落，业内人士认为，2012 年新华百货2 季度毛利回落主要是由于老大楼停业装修改造，新华百货加大促销等力度，同时低毛利的家电业务2 季度销售情况好于1 季度，使得毛利率在2 季度出现回落。

　　目前，新华百货在建及储备项目较多，包括老大楼扩建改造项目、西宁万通大厦项目、大世界商务广场、老公安厅地产项目及新百集团西北供应链项目；业内人士认为，新华百货未来几年将步入扩张高速期，百货经营规模将随之迅速扩大；但短期项目的激增将会带来较大的资金需求及费用压力。作为宁夏地区的商业龙头，新华百货在当地具备较强的商业统治力，业内人士看好新增项目的培育前景，未来将为新华百货持续贡献新的利润增长点。

　　投资建议及评级

　　预计新华百货2012 年-2013 年的EPS 分别为1.32 元和1.70 元，对应当前股价的PE 分别为12 倍和9 倍，维持推荐评级。