新华百货：上半年新开10家门店 大卖场占一家

　　投资要点:

　　收入增速放缓。2012年上半年公司行业性景气度下滑和消费信心低迷影响，收入增速只有15.43%,比去年同期下滑14.57个百分点。公司二季度营业收入同比增速为11.99%，比一季度放缓6.21个百分点。上半年公司百货业态实现营业收入13.01亿元,同比增长12.24%,比去年同期放慢7.61个百分点;超市业态实现营业收入10.1亿元,同比增长26%,比去年同期下滑18.34个百分点;家电业态实现营业收入6.31亿元,同比增长7.31%,比去年同期下滑16.79个百分点。

　　毛利率微降,费用率微升。上半年公司综合毛利率水平达到18.92%,比去年同期微降0.3个百分点;公司三项费用率达到11.39%,比去年同期微升0.23个百分点。我们认为这在行业景气度低迷和老大楼6月开始闭店装修的背景下已属不易,反映了公司较强的毛利率和费用管控能力。

　　扩张提速，储备项目丰富。公司计划2012年年内新开、签约各类店铺10-20家,公司上半年新开大卖场1家、生活超市3家、便利店6家。目前,公司在建及储备项目较多,包括老大楼扩建改造项目(投资约5000万,2012年底完工)、西宁万通大厦项目(投资8.75亿元，预计2012年下半年开业)、大世界商务广场(租金7.3亿元,预计2014年开业)、老公安厅地产项目(投资4.07亿元,预计2012年动工、2014年建成)及新百集团西北供应链项目(首期投资1.9亿元)。

　　投资建议。百货老大楼店6月将租赁名都商厦物业进行扩建(面积近1万平米),预计2012年底结束,闭店装修改造将对该店销售产生一定影响,同时西宁万通大厦项目也有望在下半年开业,公司短期业绩面临压力较大。预计公司2012年、2013年EPS分别为,考虑到公司在西北地区的垄断优势没有改变并且发展后劲十足,我们给予公司“增持”评级。

　　风险因素。1、商圈竞争激烈程度超出预期;2、品牌招商调整状况低于预期。