广州友谊：前三季度盈利2.56亿 增速下滑2.7%

　　从营业收入增速来看，3季度增长3.01%,增速低于2季度(7.3%)但高于1季度(-4.5%);从归属净利润增速来看,各季度逐季好转,1、2、3季度增速分别为-6.4%、-4.1%和6.26%。前3季度归属净利润2.56亿元,同比增速-2.7%,EPS0.71元,符合预期。预计全年收入为个位数正增长,归属净利润与去年持平或微增。

　　投资要点:

　　收入持续正增长；1-10月,国金店同店增速在20%左右,环东店(南馆+北馆)增速约-2~-3%；正佳店增速约-10%,若剔除年度大促7000万元体现在2011年4季度的不可比因素，该店收入与去年同期基本持平；南宁店同店增速约-5%；通过合并、母公司报表的对比分析，推算佛山店的收入在5000~6000万元。

　　频繁的打折促销导致毛利率出现下滑,新中国大厦的提租效应使综合毛利率上升0.65个百分点至22.91%:在珠三角放缓的宏观经济、广州日趋激烈的商业竞争环境下,公司打折促销频率提高、力度增加。1)1、2、3季度,母公司(除佛山店和负责出租业务的物业公司外,其他门店均在母公司中)毛利率变化分别为0.42、-0.4和-1.06个百分点,即3季度毛利率下滑的最为明显,我们分析这与9月环东店进行了大力度的VIP促销活动有关。2)2011年9月起,新中国大厦的租金提升67%至1亿元/年,使得前3季度公司综合毛利率提升0.65个百分点至22.91%。

　　费用控制能力一贯突出，弱市下最大程度的保存了利润；卓越的费用控制能力是公司的一大核心竞争力,前3季度，母公司管理费用同比下降3.69%、合并口径管理费用仅增长4.8%。虽由于租金、促销费等上升导致公司期间费用率上升1.64个百分点,但已相当可贵。