天虹商场2012年报:利润持续改善 趋势有望延续

　　国泰君安证券股份有限公司分析师（汪睿,刘冰）2月28日发布天虹商场（002419）的研究报告。

　　公司2012年收入144亿,同比增10%,实现净利5.9亿,增2%,对应EPS0.73元。其中Q4收入41亿,增9.5%,净利1.88亿,增41%公司Q4净利大幅增长主要原因是2011年Q4由于溧阳店纠纷关店制损失3500万,剔出不可比因素后增长12%左右。由于行业数据不佳,市场之前对其业绩Q4是否能持续恢复有所怀疑,但公司Q4在收入放缓、新开4家门店的情况下,业绩仍两位数增长,略超市场预期。

　　公司全年新开9家门店,东南区同店又下滑,使得费用率有所提升。但其他多数地区同店收入增速均有所提升,可比利润增速明显高于收入。另外,依靠独树一帜的管理能力,公司通过提升毛利率得以弥补。主营毛利率提升0.3pc,后台毛利额也同比增长25%。

　　公司股价在2012全年表现不佳,市场主要担忧:1)网购对于公司社区百货的商品冲击最大;2)公司核心华东区域消费人群随产业转移可能存在下降风险;3)公司自有物业占比较小,租金压力较高。

　　分析师认为这些担忧已在较低的估值水平(12年PE15X)中反映,而公司存在一些超预期可能:1)春节深圳消费较旺,公司一季度收入增速有望反弹,使得公司业绩能继续改善;2)下半年行业如果整体回暖,将带动同店收入回升,公司业绩弹性较大,利润将较快增长。分析师预期公司2013-14年收入165/187亿,同比增15/13%,实现净利6.9/8.1亿,同比增18/18%,对应EPS0.86/1.02元。维持增持评级,给予目标价15.5元,对应2013年PE18X。