重庆百货一季度毛利率增14.48% 阳光世纪购物中心国庆开业

　　预计13-14年EPS分别为2.21元、2.61元，目前股价对应PE分别为10X、8X。公司是西部商业龙头，稳占核心商圈，区县充分下沉，毛利提升空间大，整合持续推进，有望迎来盈利拐点，维持“推荐”评级。

　　要点：

　　毛利率提升带动净利润增长。公司2013Q1毛利率14.48%，同比提升1.72个百分点。这符合公司之前提出的2013年重点提升利润指标的要求，公司逐步从以前的“重规模”向“重效益”转变。

　　毛利率提升空间大。虽然公司的毛利率一季度大幅提升，但是重百的毛利率在行业中仍处于较低水平。毛利率过低主要有三方面原因：(1)新世纪和老重百都比较注重门店自主招商，每个门店各自为战，不仅未能发挥公司的区域垄断优势；(2)重庆地区零售行业竞争激烈打折促销力度较大，从而降低了毛利率水平；(3)重百低毛利率的超市业务和家电业务占比达到一半，拉低了整体的毛利率。老重百和新世纪2010年合并，2011年开始整合，公司2012年毛利率呈逐季上升态势，整合效果开始显现。预期2013年整合完成后，规模效应、供应链优化和激励机制完善将带来毛利水平的提升。

　　期间费用率上升。公司一季度期间费用率9.62%，同比上升0.99个百分点。其中销售费用率7.83%，同比上升0.94个百分点；管理费用率1.81%，同比上升0.01个百分点。费用率上升主要是1季度人工费用增长近5000万元，且公司绩效奖励的计提由年底计提改为分季度计提。总体来看，在成本上涨的大趋势下，公司的费用率在行业中仍处于较低水平，体现了公司良好的费用控制能力。

　　深耕重庆市场，向四川和贵州延伸。公司未来计划每年新开20万平米商业物业，区域上重庆侧重查缺补漏，进一步加密，位于主城观音桥的阳光世纪购物中心体量在8.6万平米，计划2013国庆期间开出，另外巴南、阆中等都将在今年开出。公司同时集中精力做好西南几个省的布局，目前已经进入贵州遵义、四川泸州等地，并在当地占据了一席之地，为后续扩张奠定了良好基础。

　　事业部整合稳步推进。现阶段按照百货、超市、电器三个事业部整合的管理框架已经明确。百货业态方面，进一步推进新世纪和老重百的资源整合，加强重点品牌管理，推进统一招商，进一步增强对上游的溢价能力。协同考核同一商圈内重百门店和新世纪门店的毛利率水平，同一商圈内老重百和新世纪门店打折促销活动前需上报公司统一协调，避免过度同业竞争；超市业态方面，公司加快生鲜基地纵深建设，新增蔬菜采购基地，建立了蔬菜区域采购中心；电器销售方面，新增品牌和代理区域10余个。随着整合的不断推进，公司供应链更加优化，规模效应得到发挥，推动业绩的提升。