欧亚集团：储备项目达10个 一季度净利润增长16.37%

　　近期我们跟踪了欧亚集团，对公司发展战略和经营情况做了进一步跟踪，同时实地考察了吉林2个门店（江南店、解放大路店）以及在建的吉林综合体项目。

　　1．我们对公司的观点

　　（1）充足的防御性：公司主要经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市，受宏观经济波动及电商影响小，且在省内具有垄断性及品牌效应；同时，其以低成本获取或股权收购方式进入沈阳、济南、郑州等城市。

　　（2）潜在的高成长：截至12年底，公司共拥有14家百货门店共136万平米自有物业（权益自有物业102万平米）及25家超市门店；公司成长门店（3-5年）和次新门店（1-3年）面积占比55%，优于行业（35-40%）；另有储备项目10项（不包括原有门店扩建项目），为收入增长和业绩提升提供保障。

　　（3）激励基金保障业绩稳定成长：公司奖励基金方案为以2010年为基数，11-14年每年净利润增量提取比例为增长20%-25%、25%-30%和30%以上分别提30%、35%和40%，高管获得的奖励基金年度内必须购买本公司股票。

　　（4）高管增持驱动利益一致，分红传统优良：公司董事长与高管13年以来又继续增持16万股（占总股本0.1%），均价20.69元，09年以来持续增持143万股（占总股本0.9%），均价23.04元。

　　2．公司2012年及13年一季度经营情况

　　公司12年实现收入及净利86亿元和2亿元，同比增23%和25%（其中地产收入和净利分别为1.56亿元和1650万元，扣除地产业务后的商业及租赁等收入和净利分别为84亿元和1.85亿元，同比增23%和28%），在2012年整体疲弱的消费环境中，表现优于行业平均水平（行业平均收入增13.32%，扣非净利增4.67%）。

　　2013年一季度公司收入23.87亿元，同比增25.83%，净利3375万元，同比增16.37%，亦远优于行业8.46%和5.94%的平均水平。我们预计公司二季度仍有望达到20%以上的收入增长及20%左右的净利润增长。

　　3．公司扩张战略

　　公司扩张战略分三方面：（1）吉林省内积极寻找经营环境合适的区县下沉；（2）围绕吉林省进行外延区域性扩张，如内蒙古东部、黑龙江南部等区域；（3）省外其他区域进行战略性布点，目前以项目储备为主。我们认为，公司在外延扩张上将围绕以上三个方针，坚持步步为营、稳扎稳打的战略，坚持低成本和稳健的原则，在新老门店平衡上形成良性循环。

　　预计公司13年新开珲春店（4-5万平米）、通化二期（6.4万平米），14年新开吉林综合体一期部分（10万平米），通辽店（6万平米）；储备项目（东丰店、乌兰浩特店、中吉商贸、济南大观园及商都二期扩建等）将于15年或之后开业。

　　4．2013年起超市业务加强冷链物流建设，提升核心竞争力

　　截至12年底，公司拥有超市门店25家，我们测算其收入约在8-9亿元，占公司总收入10%左右。公司超市业态目前主要仍以联营为主，该业态适用于区域竞争压力较小且销售尚未形成规模的发展初期，但随着大润发（需求面积:20000-22000平方米）等优秀超市企业先后进入吉林省，区域竞争压力未来日益加大，公司将加强冷链物流（常温库+速冻+保鲜+储藏）的建设，增加自营、统采比例，从而提升核心竞争力面对长远发展和规模壮大。

　　5．盈利预测和投资建议

　　维持公司2013-15年净利润分别为2.54、3.25和4.11亿元，同比增25.95%、27.9%和26.38%，合EPS1.60、2.04和2.58元的预测；其中商业及租赁业务2013-15年净利润分别为2.35、3.06和4.11亿元，同比增26.67%、30.22%和34.40%，三年复合增速30.39%；地产业务2013-14年净利润均为1944万元，和EPS0.12元。公司目前20.57元股价对应13年PE为12.9倍，相对于其未来三年30%左右的利润复合增长，价值低估明显；维持30.74元目标价（给以主业13年20倍PE、地产10倍）及“买入”的投资评级。

　　公司目前总市值33亿，而13年保守销售收入也将达到100亿以上，再加上公司拥有的超过100万平米的主要用于百货经营的核心商圈自有物业（已扣除少数权益），以及储备项目等，从企业价值的角度中长期投资价值显著。