线上线下同价主动降低利润
2013年6月8日,公司宣布线上线下同价。我们认为此举能够一定程度增强线下门店的价格吸引力、推动线下同店销售增长,但将有损公司整体业务毛利率,为公司主动采取的降低利润、扩大市场份额之举。
大量关店节省无效租金及人工
公司2013年来加大了关店力度,符合我们此前一致预期。我们认为,从大量租赁门店逐年到期的情况看,公司需要每年关闭大量门店,尤其是1-2线城市的中小社区门店。快速关闭低效甚至亏损门店应能令公司节省租金及人工成本,长期有利于公司转型及瘦身。
预计未来自有物业体验式旗舰店与网购结合发展
我们认为公司当前仍处在转型初期,未来线下门店将更大比例为自有物业、方向为体验感加强的大型旗舰店,网购比例将持续提升并与门店形成越来越紧密的互动。在此过程中,公司需要持续提升线下线上的消费者体验。
估值:仍在转型初期维持“中性”评级,下调目标价至5.5元
我们主要下调了公司整体业务毛利率,得到调整后2013/14/15年EPS0.15/0.17/0.23元,调整前2013/14/15年为0.60/0.68/0.77元。我们采用DCF估值法得到公司新目标价5.50元(通过瑞银VCAM工具预测影响公司长期估值的因素,WACC=9.3%)。我们认为公司仍处在转型初期,维持“中性”评级。
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