春熙店开业增2万平面积 成商集团收益确认促业绩大增

　　成商集团从太平洋中国控股手中夺回的春熙店4日开业，这意味着公司从此将在成都的黄金商业口岸增加2万平方米的商业经营面积。

　　根据此前太平洋百货的经营情况，春熙店的年盈利接近1亿元。另外，成商集团斥巨资打造的盐市口二期项目商业部分预计下个月开业，届时公司又将新增近5万平方米商业经营面积。

　　成商集团：春熙路店收益一次性确认致3Q业绩突兀

　　类别：公司研究机构：平安证券 研究员：耿邦昊

　　投资要点：事项：公司发布2013年三季报，1-9月实现收入16.5亿元、YoY=7.0%；归属母公司净利润1.92亿或EPS=0.15元、YoY=84.4%；扣非后净利润1.88亿、YoY=80.4%（非经常损益主要为泸州白塔店终止经营清理收入）。

　　春熙路店收益一次性确认，致3Q单季经营数据异常春熙路店收益+租金的一次性确认，使得公司报告期内利润大幅增长且3Q单季经营数据出现异常。根据公司公告，前三季度公司春熙路店收益+租金贡献净利润约9100万（剩余400万预计于4Q确认）。若剔除这一扰动因素，我们测算调整后的公司可比经营性指标如下：1-9月实现收入约15.54亿元、YoY=0.95%；综合毛利率24.05%（同比微增0.24个百分点）；1-9月归属母公司净利润约1.01亿或EPS=0.18元、同比下降3.0%，略低于市场预期。

　　受终端需求低迷、电商分流加剧等影响，公司3Q单季实现收入4.38亿、同比下降3.4%，近三年首次出现单季收入负增长；而二季度金价扰动透支了部分旺季需求，黄金销售占比的下降使得毛利率增加3.2个百分点至27.8%。

　　收入增长乏力，费用压力凸显收入增长乏力，导致公司费用压力凸显。3Q单季销售+管理费用率同比增加1.85个百分点至15.96%（现金流量表中，支付职工工资同比增长9%）；虽然期内公司发行1.5亿短融券，但前三季公司偿还短+长期贷款共计1.7亿，致使财务费用率下降0.4个百分点至1%，短期财务压力不大。

　　三大项目稳步推进，低效资产积极处理公司三大商业地产项目稳步推进：盐市口项目南区主体结构完成封顶，裙楼、塔楼幕墙工程基本完成，预计商业部分将于年内开业，酒店部分委托万豪国际集团全权管理并经营，预计2015年开业；茂业中心外立面全部完成，停车场已达可用状态，预计明年初开业；九眼桥项目目前仍处于前期报建阶段。另一方面公司积极处理低效或非主业资产，继整体出租南充模范街店后，公司关闭泸州白塔店、出售雅安新世纪(002280,股吧)32%股权等。

　　给予13-15年EPS预测为0.45/0.46/0.50元，“中性”评级不变春熙路店收回后将于11月起由公司独自运营，考虑到该店位于核心成熟商圈，预计14年贡献净利润约8000万元（09-10年春熙路店鼎盛时期收入8亿，净利润1亿）。考虑到老店内生增长乏力以及新店培育压力，短期公司业绩难有改观，我们预计13-15年公司（含春熙路店）EPS为0.45、0.46、0.50元，现价对应13年PE=11.5X，维持“中性”评级。