华侨城A募资80亿元 定增加股权激励加速公司成长

　　2014 年净利润同比增长8%,定增加股权激励助力公司持续增长结论与建议:

　　公司业绩:公司2014 年全年实现营业收入307.2 亿元,同比增长9.1%,实现净利润47.7 亿元,增长8.3%;每股收益约0.66 元。公司拟每10 股派现金红利0.7 元(含税)。公司业绩略低于预期。其中公司4Q 实现营收115.2 亿元,同比增长5.5%,实现净利润19.6 亿,同比增长30.4%。

　　Q4 房地产业务结转略低于预期:公司2014 房地产业务实现营收149.1亿,YOY+4.3%,结转毛利率为66.1%,较2013 年提升8.06 个百分点。

　　分季度来看,公司Q4 单季房地产业务实现营收52.3 亿,YOY-8.8%,公司Q4 营收同比下降主要是由于公司结转量减少所致。从实际的销售情况来看,根据克尔瑞统计资料显示,公司2014 年全年实现销售金额187.1亿元(YOY+15%),推算公司4Q 单季的销售金额为62.1 亿(YOY+25.5%),公司销售增长较为强劲。公司产品偏向于改善性需求,我们认为随着改善型需求的入场,公司房地产销售业务将会持续增长。

　　纯旅游业务稳定增长:公司2014 年旅游综合业务实现营收158.1 亿元,YOY+14.1%,全年接待游客3072 亿人次,同比增长5.2%。公司旅游业务毛利率为49.39%,同比微增0.15 个百分点。分季度来看,我们测算公司Q4 单季旅游业务实现营收61.5 亿,YOY 增长21.9%。公司4Q 旅游业务的快速增长一方面来自于公司新开项目陆续营业,旅游业务规模有所扩大;另一方面我们认为公司旅游综合业务中的房地产销售业务在4Q市场较为宽松的环境下去化也较为良好。

　　定增加股权激励加速公司成长:公司拟以每股6.88 元的价格非公开发行11.63 亿股募资80 亿元。其中,前海人寿、巨盛华、华侨城集团分别认购5.81、4.36、1.45 亿股。同时,公司还公布拟向296 位中高层管理人员和业务核心骨干授予限制性股票1.21 亿股,行权价格4.73 元/股。限制性股票锁定期2 年,分4 年解锁,每年解锁25%。我们认为定增资金的注入将会增强公司的资金实力,提升公司的规模扩张速度,另外股权激励的实施将会提升公司内在的发展动力,利于公司业绩的持续增长。

　　盈利预测:我们依旧看好公司“旅游+地产+造城”的发展模式,并且公司还在积极探旅游业务及房地产业务与互联网的结合,未来发展空间广阔。我们预计公司2015 年、2016 年实现净利润54.9 亿元和63.3 亿元,分别同比增长14.9%和15.4%; EPS 分别为0.75 元和0.87 元;目前股价对应2015、2016 的P/E 分别为10 倍、9 倍,PB1.5 倍,公司作为地产+旅游业务龙头企业,估值偏低,继续给予买入的投资建议。