首开股份一季度净利润为6.1亿 净负债率依然偏高

　　首开股份公布了2015年一季报，期内实现营业收入37.7亿元，同比增长46.9%，录得净利润6.1亿元，合每股收益0.27元，同比增长88.9%。

　　首开股份一季度销售较去年同期小幅提升，而回款情况一般，期内公司累计实现签约面积25.8万平米，同比下降7.2%；实现签约金额43.1亿元，同比上升8.6%；一季度销售回款为42.1亿元，同比下降8.3%。一季度签约主要来自京内项目国风美唐朗观，京外项目苏州山湖一号和福州香槟国际。

　　净负债率依然偏高

　　首开股份期末净负债率205.5%，较年初上行12个百分点，公司在手现金119.2亿元，而一年以内到期负债及短期借款合计188.9亿元，存在一定资金压力。

　　发展趋势

　　京津冀土地储备丰富

　　截止2014年底公司土地储备约1488.3万平米，其中北京353.2万平米，且廊坊（国风悦都）和天津（天津湾和首城南湖壹号）均有丰富的土地储备，公司将受益于京津冀一体化协同发展。2015 年公司融资渠道将全面打开，融资成本有望下降：我们预计，公司的40 亿元债券发行计划将在2015 年落地，未来的财务成本将显着降低。

　　盈利预测调整

　　我们维持2015/16 年盈利预测每股0.96/1.09 元。

　　估值与建议

　　目前公司股价对应2015/16 年市盈率13.5倍和11.8倍，较NAV溢价16%，我们看好公司京津冀区域布局，上调目标价5%至14.44元，对应NAV溢价30%，中金公司维持“中性”评级