央行再次降准降息 有助于增强地产行业持续回暖动力

　　中国人民银行决定，自2015年8月26日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。同时，放开一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。

　　自2015年9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长。同时，为进一步增强金融机构支持“三农”和小微企业的能力，额外降低县域农村商业银行、农村合作银行、农村信用社和村镇银行等农村金融机构准备金率0.5个百分点。额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。

　　在国内外资本市场大幅波动、人民币贬值加快、流动性持续趋紧的大背景下，央行此次适时降息降准基本符合市场预期，意在进一步释放流动性，稳定市场预期。除6月末定向降准外，今年以来央行三次全面降准四次降息，大型金融机构存款准备金率共下降2个百分点，已降至18%，而五年以上银行贷款利率共下降1个百分点至5.15%，利率水平再创新低。

　　经济下行、股市震荡、汇率波动亟待国内流动性对冲

　　经济下行压力持续，货币进一步宽松预期强烈。国家统计局发布2015年上半年国民经济运行情况，根据初步核算，上半年国内生产总值29.69万亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%。但2015年上半年固定资产增速有所回落，固定资产投资（不含农户）23.71万亿元，同比增长11.4%。同时7月数据显示CPI数据虽有小幅增加，但PPI降幅仍在扩大，此外8月财新制造业PMI初值47.1，创2009年3月来最低，当前经济依然处于筑底阶段。目前我国处于调结构、转方式的关键阶段，结构调整的阵痛正在释放，增速换挡的压力有所加大，新旧动力的转换正在进行中，新动力还难以对冲传统动力下降的影响，国内经济下行的压力仍然较大。未来一段时间央行仍将采用宽松化的货币政策导向，引导经济平稳运行。

　　全球股市震荡，国内资本市场受困。8月24日，全球股市沿续下跌趋势，经历“黑色星期一”。受此影响，24日国际油价大幅下挫，美元对多数主要货币汇率下跌。从国内来看，两个多月来上证指数从5000点以上到跌破3000点，24日创下2007年来最大跌幅，资本市场受困反映当下国内经济下行压力。在全球金融市场近期出现较大波动情况下，中国需更加灵活地运用货币政策工具，为经济结构调整和经济平稳健康发展创造良好的货币金融环境。

　　人民币贬值、外汇占款下降，短期流动性趋紧使降息降准符合预期。央行数据显示7月央行外汇储备量达到2013年四季度以来的低值，同比降幅为近三年来最低。7月末，央行口径外汇占款下降3080亿元，至26.4万亿元；金融机构口径外汇占款下降2491亿元，至28.9万亿元；财政性存款余额为45759.97亿元，较上月增加5149.64亿元。截至7月末，央行口径的外汇占款增量已连续6个月负增长，且央行口径及金融口径双双刷新单月最大降幅的历史记录。7月份市场减小了7640亿元的流动性，国内金融市场将投放更多的基础货币加以对冲，因此加大降准或其它工具释放流动性概率。而从个人的资产负债上来看，若人民币持续贬值，境内个人资产将从国内金融机构逐渐流向海外市场，国内金融机构将面临负债转移风险，因此需要央行进一步释放流动性对冲。

　　2014年至今我国外汇占款走势

　　降准降息短期内将发挥一定功效释放流动性，并有助于增强地产行业持续回暖动力

　　释放流动性对冲资金外流、缓解经济下行压力。自去年11月开启的此轮宽松化调整迄今为止已实施五次降息、四次降准。此次降息降准在8月央行下调人民币兑美元中间价的背景下，首先具有对冲人民币贬值带来资本外流压力的特殊意义。央行通过全面下调金融机构存款准备金率放松银行层面流动性，传导降低货币市场利率，引导扩大金融机构信贷投放行为，进而增加实体经济资金流动性，对冲货币贬值导致的资本外流。同时全球股市危机显现、沪指73天下跌愈2000点，通过降准降息注入流动性，引导实际利率下降，进而达到改善市场预期、提振实体经济的作用，同时也有助于逐步稳定资本市场的情绪，缓解股市大幅波动的压力。

　　购房成本再降低，房地产市场季节性热销可期。存贷款利率及公积金贷款利率全面下调，能够降低购房成本，对潜在购房需求的刺激释放作用将更为直接。按照套总价200万、首付30%、等额本息30年按揭购房来计算，此次降息后贷款利息为135.20万元，较6月末再减少近8万元，较上年同期节省45万元。购房成本的大幅下降，刺激部分观望需求入市，加之随着传统销售旺季的来临，房地产市场整体热度有望继续保持。

　　表：降息前后等额本息30年按揭购买200万房屋还款成本变化

　　降准降息组合效应有助缓解地产企业短期突然面临的融资困局。近来人民币大幅贬值对资本市场形成压力，国内外资本流出导致金融、地产等板块走弱，同时股市大幅下跌致使企业股权融资雪上加霜。房地产企业面临海外融资、还款以及国内资本市场融资等多重阻力。央行此次降准降息进一步释放稳增长信号，维系资金面流动性，提升市场预期，对资本市场产生直接利好。此次调整也势必在短期内刺激金融、地产及定向扶持的农业、水利板块，为股价提升增加动力，使相关企业的资本市场融资渠道更加顺畅。

　　此外，此次货币政策调整明确提出要释放流动性支持金融租赁公司和汽车金融公司融资。这是央行继支持两大行业发行金融债券后，再次支持汽车消费信贷业务发展，拓宽金融租赁公司和汽车金融公司的融资渠道。2014年以来，汽车类商品零售额月同比增长总体呈下降趋势，且累计增长一路下行。2015年1-7月汽车类商品零售总额为19454.6亿元，累计增长4.3%，为近三年来累计增幅最低值。当月汽车类商品零售额为2720.6亿元，同比增长2.5%，较上月收窄2.3个百分点。此次降准央行特别指出额外下调金融租赁公司和汽车金融公司准备金率3个百分点，鼓励其发挥好扩大消费的作用。可以说，除了房地产行业上半年略有回暖趋势外，目前实体经济中的几大关键消费领域，都面临较大的消费不足压力，产能过剩风险不断累积，未来央行的货币调节政策的针对性将更明确，具体细分领域的范围扩展也将更广阔。

　　表：2013年以来汽车类商品零售额走势

　　单一的降准降息政策效果持续递减，未来多样化的货币政策工具还需持续丰富

　　随着国际资金大规模流出中国市场和人民币对美元汇率大幅调整，未来市场资本外流情况或将加剧，存款准备金率工具对冲外部流动性功效减弱。央行正积极进行多元化的货币政策工具进行调节。8月份以来，累计开展逆回购操作投放流动性5650亿元，开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作投放流动性600亿元。此前8月19日开展6个月期MLF操作1100亿元，利率3.35%。同时通过PSL、国库放贷招标等多种措施组合向市场释放流动性。而近两日全球股市严重受创，危机预期蔓延，国内资本市场动荡，结合金融机构流动性需求，通过降息降准等货币政策工具释放流动性呼声居高不下。此次降准降息，将进一步保持银行体系流动性合理充裕，推动社会融资成本下行。但从长期来看，央行应该继续密切监测流动性变化，根据情况适时综合运用更多元的货币工具组合调节流动性，引导货币信贷平稳适度增长，为经济平稳健康发展奠定基础。