观察：万科为何成为市场焦点 第一大股东花落谁家？

　　谁的万科？这是近来资本市场上最多人关心的问题。作为深交所代码000002的老牌上市公司，万科企业为何又突然成为市场的焦点？细究之下，不难发现，万科走"红"的原因在于这家改革开放之初，即登陆中国资本市场的房地产开发企业最近"有点烦"，因为老贵族被有中国特色的门口的野蛮人盯上了。

　　资本市场大鳄"宝能系"旗下的金融平台——前海人寿及一致行动人钜盛华等，通过在二级市场连续举牌增持万科的股票，目前宝能系已经成为万科的第一大股东、持股比例超过20%，万科原来的第一大股东华润虽然曾经有所增持，但现在也仅是持股15%略多。正当宝能系与华润为万科的第一大股东位置争得不亦乐乎时，另一家声名赫赫的资本巨擘——安邦保险突然杀入战局，大手笔举牌买入万科5%股份，让整个事件更加扑朔迷离。

　　宝能系为何选中万科？宝能系意欲何为？华润会支持谁？以王石[微博]和郁亮为首的万科团队会怎样应对？安邦保险又是谁的友军？带着一系列的疑问，我们不妨拨丝抽茧，仔细梳理一番。

　　万科，作为国内最著名的房地产开发商之一，早年即已通过上市实现了公司的股份化、市场化改革，在此次宝能系"入侵"之前，虽然万科也有华润这个大股东坐镇，但实际上华润在万科更像是一个财务投资者、因而可以认为万科的股权比较分散化，并不存在具有实际控制权的大股东，万科的实际控制人是王石和郁亮带领的万科职业经理人团队。

　　多年来，在王石、郁亮的带领下，万科逐步成为品牌影响力大、公司治理结构优、业务拓展能力强的房地产开发商，同时万科也有别于国内其他家族化房地产企业，更接近于欧美的上市公司股权结构。虽说，这种结构为万科的壮大提供了机制上的基础，但同时也埋下了控制权争斗的隐患。

　　以前海人寿、钜盛华投资、宝能地产为核心的"宝能系"，同样地处中国改革开放的试验田——深圳，具有潮汕商人拼搏传统的宝能系近年来异军突起，不断在资本市场中搏杀，在举牌争夺万科之前，还曾经于2014年试图染指同在深市的房地产企业——深振业和天健集团，只不过在与深振业和天健集团大股东深圳市国资委[微博]的对垒中不敌败阵。

　　可见，作为有庞大地产业务的宝能系，对资本市场中的地产类上市公司情有独钟，如果说2015年宝能系攻击万科，有押宝中央放松房地产业管制的意图，但在A股火爆的2014年即频频涉足彼时低迷的房地产上市公司，则显现出宝能系醉翁之意或许不在酒。

　　如前所述，宝能系最核心的两大王牌支柱，其一是金融平台——前海人寿，另一个就是地产平台——宝能地产，众所周知，房地产开发是一个重资本、轻资产的行业，需要不断通过充沛的资金来实现"拿地－抵押－开发－销售－回笼"的周期循环，但保险业作为一个受到高度监管的行业，不能直投资"项目制"的房地产开发业，除非是投资具有长期、安全、稳定收益回报的商业地产，就像此前安邦保险在纽约、伦敦如买菜般收购当地地标建筑。

　　可见，虽然宝能系手握资金和地产，但两者之间不能直接产生关联，需要一个中介打通政策监管上的隔阂，那么一个房地产业上市公司恰恰就是一个最好的选择，保险资金可以投资上市公司的证券为其提供资金、上市公司可以利用资金投资房地产项目、房地产项目可以回馈超额利润给上市公司、上市公司可以将房地产利润放大返回保险公司，虽然资金链在三者间流来流去，但始终在幕后大佬的手掌心中。

　　曾经以为前海人寿只不过是一家有中国特色的门口野蛮人，为了豪赌房地产去库存的供给侧改革而下重注，之后获利退出，毕竟前海人寿用以争夺万科的巨额资金绝大多数都是超短期、高回报的投机性融资，不足以支撑其进行旷日持久的战争，但通过回顾宝能系旗下的资产配置与成长模式，赫然发现，宝能系不止于做一个赚的盆满钵满的财务投机者，或许其后还隐藏着更大的局。

　　同为私募杠杆基金式保险大鳄安邦的介入，虽然表面上看起来让局面更加复杂，其实反而让谜底更加简单，即宝能系要不惜一切代价拿下万科，因为宝能系的整个产业大局在此一举，一旦拿下规模、品牌、管理都颇具优势的万科，就相当于打通了宝能系的任督二脉，可以让资金不断循环宝能系的大小周天，甚至有媒体判断安邦就是宝能系非公开的一致行动人。

　　试想，虽然前海人寿依靠激进的资金募集来攻击万科，看起来是一个高风险的举动，一旦像此前攻击深振业、天健集团一样被阻击而功亏一篑，那么巨大的资金成本压力势必会压垮包括前海人寿在内的整个宝能系，但此番来袭，显然宝能系是做了充分的准备。

　　首先，万科是一个由职业经理人控制的、股权相对分散的企业；其次，万科的精神领袖王石已逐渐淡出一线，而郁亮为首的新团队尚不具备王石般的号召力和感染力；再次，为了防止万科一直以来的大股东华润如深圳国资委[微博]一样出面搅局，在上半年宝能系斥巨资参与华侨城集团的混改，不排除利用华润目前的内部问题的时机以及华侨城与华润的战略合作关系来争取让华润置身事外。

　　如果宝能系如愿拿下万科的控制权，王石、郁亮会怎么办？猜想会有两个结果：其一，王石、郁亮不会束手就擒；其二，王石、郁亮也不会死命抵抗。毕竟，在万科的第一次结构性变革中，王石们已经将万科改造成了一个尽可能市场化、资本化的上市公司，那么现在王石们或许不会马上列队冒然闯门的野蛮人，但也会权衡利弊之后要么选择合作、要么选择离开，毕竟王石们对自己的定位都是万科的职业经理人。

　　如果宝能系如愿拿下万科的控制权，华润会怎么办？猜想也会有两个结果：其一，趁着炒高的股价，顺势高位套现退出，毕竟对万科的持股在华润的家底里占比不大、对万科的话语权也不大(无论是宝能前时代、还是宝能后时代)。

　　其二，用对万科的持股和宝能做交换，让自己的利益最大化。华润作为国务院直属的大型综合性企业集团，在内地和香港拥有多家上市公司和庞大的产业布局，在经历中央强力反腐中，华润也暴露出一些问题，因此在此时此刻，华润应该不太会去争夺一个正在被严格调控且风雨飘摇的房地产上市公司，毕竟在电力、啤酒、零售等行业，华润要挠头的麻烦更大。

　　如果宝能系如愿拿下万科的控制权，宝能系会怎么办？猜想同样会有两个结果：其一，换上自己的人马；其二，准备注入自己的地产。既然花了大价钱争夺万科，宝能系就不会像华润一样甘心当个甩手掌管，必然会改变万科现有的权力结构，使得万科成为宝能系的一个重要成员，之后，为了回避同业竞争，恐怕宝能系也"不得不"将自己的地产业务与万科寻求合并，将资产证券化、再以证券化去继续催生资产，当然也足以偿还前海人寿的高成本融资。

　　如果宝能系如愿拿下万科的控制权，万科的其他股东会怎么办？猜想结果只会有一个：谁能把股价超高，就信谁！

　　那么，安邦到底是宝能系的友军，还是万科职业经理人的白衣骑士？或许两者都不是，作为保险业后来者的前海人寿，乃至整个宝能系，在庞大如山的安邦保险面前也不过是个小字辈，安邦不会为了宝能系做恶人，同样，万科的精神领袖王石已经淡出前台，而背景雄厚的安邦保险就更不会为了一些职业经理人去无故树立宝能系这样一个侵略性强的敌手。

　　所以，对于安邦来说，此时出手更像是一个算准了时机恰到好处的玩家，手握重要股份，无论是宝能系、亦或是万科团队，都会希冀借重安邦的支持，这样安邦才能左右逢源、将收益最大化。

　　宝能系与万科之间的博弈，还会继续，野蛮人能否如愿制服老贵族，大家拭目以待。