暗战佳兆业 郭氏重组方案再面临华尔街对冲基金阻击

继佳兆业对外披露境外债务重组方案后，一批境外债券持有人也提出了一项债务重组计划。这部分债券持有人来头不小，其中Farallon便是两个月前意图收购佳兆业的华尔街对冲基金。

观点地产新媒体获悉，于1月14日，包括BFAM Partners和Farallon Capital等在内的境外债券持有人向佳兆业提出了一项新的债务重组计划，并表示这份计划能够为境外债权人提供更大的回报。

这也是Farallon对佳兆业发起的第二轮“进攻”，在2015年11月20日，佳兆业称收到该对冲基金发出的不具约束力的建议草案，意欲以1.5亿美元换取公司经发行扩大后75%新股。但佳兆业当晚断然拒绝了这一建议。

此番提出重组方案，BFAM Partners首席信息官Benjamin Fuchs公开称：“我们不认为佳兆业目前提出的条款充分考虑了额外的执行风险或复杂性。而我们的重组计划能为债权人提供一个更好的回报，相信可以获得广泛的支持。”

对冲基金Farallon的阻击

从披露的信息看，BFAM、Farallon提议的新重组方案与郭英成于1月10日所提方案几乎针锋相对，并在后者方案上精准地将回报条件上调一个层级，显示出这是一经过周密安排的阻击战。

首先，按照佳兆业管理层的方案，境外债券持有人将可获得的净现值为75%，较去年孙宏斌提出的73%净现值高2个百分点；而在BFAM、Farallon等提出的建议中，境外债券持有人可获得高达87%的净现值。

其次，双方的方案均集中在对境外可换股债券、高息票据重组时所承诺的回报上。

截至1月10日，这部分债务包括人民币15亿元的2015年到期8%可换股债券，18亿元2016年到期6.875%优先票据，2017年到期的2.5亿美元12.875%优先票据，2018年到期的8亿美元8.875%优先票据，2019到期的4亿美元9%优先票据，以及2020年到期的5亿美元10.25%优先票据。

佳兆业管理层提供的三种方案中，上述债务将转换成A-E系列2016-2019年以后的新高息票据以及可换股债券。其中第一年均以实物支付方式偿还5%-6%票息，之后的年份则以“现金+实物支付”的方式偿付票息。

而BFAM、Farallon等债权人提议的重组方案大致相若，不过承诺第一年偿还方式分为0.50%现金及9%-12%的实物支付，并在其后数年以“现金+实物支付”的方式偿付更高的票息；同时对于可转换债券，提供较现有方案2.5港元更低的转换价格。

在更高的净现值、票息等条件之上，Benjamin Fuchs公开表态称：“鼓励债券持有人不签署佳兆业现有的重组方案。”

争夺债权人之战

在BFAM、Farallon等债权人提议上述重组方案前，郭英成正紧锣密鼓地敦促境外债权人接受他提出的重组方案，并要求其同意以“支持票据”投票赞成实行重组所需的协议安排。

为了达成这个目的，佳兆业甚至承诺，向接受方案的债权人支付“现金同意费”，相当于票据总额0.5%-1.0%。或许是担心夜长梦多，该公司明确2月7日为获得现金支付费的截止时间，以此向债权人施加压力。

对于佳兆业的重组方案，此前代表超过50%债权人的凯易律师事务所公开发声明，重申对公司管理层的支持，并表示经双方同意的流程可给离岸债权人带来更高的确定感与控制权。

而来自BFAM、Farallon等债权人的干预，让佳兆业这场境外债务重组面临新的不确定因素。换言之，以郭英成为首的佳兆业管理层与Farallon等为首的阻击者，提出的两份重组方案正在境外债权人之间进行竞争。如今看起来，双方或许各有支持者。

佳兆业人士对观点地产新媒体表示，Farallon此前低价收购并不会造成威胁，主要由于对手的方案存在投机性，不仅遭到郭英成及生命人寿的抵制，也没有获得境外债权人的赞成。

另一位佳兆业人士在接受观点地产新媒体采访时则回应称，公司推行的重组方案已获得“大多数债权人同意”，重组谈判“进展顺利”。

被问及Farallon最新提出的方案是否影响重组推进时，上述人士强调，对于债权人而言，公司现有的重组方案是“最优方案”。

不过佳兆业管理层不得不面对的一个事实是，BFAM、Farallon为首的债权人手握公司相当比例的境外债券，并已试图用“更好回报”的方案招徕其它债权人。佳兆业若想顺利推进重组，理论上也必须取得站在对立面的Farallon们点头同意。

Farallon们造成的影响远不止这些。根据佳兆业集团的债券募集说明书，持有未偿还债券余额比例达到25%的投资者，就可以针对该公司采取强制措施。

这意味着与Farallon的谈判将是一个艰苦卓绝的过程。它无异于另一场旧改项目的拆迁谈判，越晚在拆迁补偿协议书上签字的“钉子户”越难摆平，付出的代价也越高，起家于旧改的佳兆业这次能否在其间也能长袖善舞？