王府井转型购物中心战略清晰 向购物中心定增30亿

　　1月19日发布王府井研究报告，报告摘要如下：

　　1、定增30亿,投向购物中心;三胞参与,或合作体验式业态。2016年1月1日,公司公告拟定增30亿,用于哈尔滨、郑州、西安、佛山、南昌、银川的购物中心项目建设、筹备以及O2O全渠道建设。京国瑞基金(北京国资委实际控制)出资10亿元,三胞投资(三胞集团100%控股)出资15亿元,懿兆投资出资5亿元。定增完成后,三胞投资持股11%,成为公司第二大股东。我们预计双方有机会在零售主业上进行相关合作,公司转型购物中心,以增强购物中心体验性与顾客参与感,目前三胞旗下拥有Brookstone等体验式业态。

　　2、嫁接百货经营优势,转型购物中心。此次定增投向的6家购物中心合计面积97万平,其中自有物业占比76%,公司未来门店储备侧重聚客能力强的购物中心业态。我们认为公司提升自有物业占比一方面锁定租金的刚性上涨,另一方面也将享受物业价值增值。依托公司多年的商品经营能力,精细化购物中心经营。2016年,我们预计公司将有3-4家新增门店,合计面积50万平左右(已开面积157万平)。考虑到当前的消费环境,公司短期经营仍将面临一定压力,但中长期发展空间值得期待。

　　3、春天百货注入可期,把握估值契机。2013年,公司大股东王府井国际斥资42亿元收购春天百货(18家百货+3家奥莱)97%股权,主业与王府井相似,2015年奥莱业态收入增速10%以上。因同业竞争关系我们预计未来春天百货有可能择机注入上市公司,目前财务状况已经梳理完毕。经测算2015年春天百货利润将突破2亿,对应王府井国际的42亿的收购价21倍PE,而当前王府井2016年仅13倍PE。

　　对公司的判断。(1)公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司,目前在全国15省19城市经营30家百货门店,总建面157万平米,2014年收入183亿元,是A股当之无愧的百货龙头,且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。

　　(2)全渠道零售转型:公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进,期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用,实现弯道超车,更重要的是,其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑,还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。

　　(3)国企改革(1366.86,54.640,4.16%):公司本次增发进一步引入外部战投,优化了股权和治理结构,未来在国企改革大背景下,公司仍存在整体上市、激励改善等诸多预期,并能更加驱动业务发展和加速转型。

　　维持盈利预测。根据公司利息收入大幅增加的情况,我们预计公司2015-2017年EPS为1.64元、1.73元和1.92元,同比增长19.6%、5.5%和10.7%;对应当前21.58元股价的2015-2017年动态PE各为13.2、12.5和11.2倍,低于行业平均水平。对于积极转型的A股百货龙头可享有估值溢价,关注后续转型措施落实进展及效果,以及公司面临国资改革和激励改善的机会,给以目标价40.5元(对应2015年约25倍PE)和“买入”的投资评级。

　　风险及不确定性:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。