友阿股份业绩略低预期：百货收入微降 商业地产涨12.6%

　　友阿股份2016年净利微降，新店培育亏损扩大导致业绩略低于预期。未来培育期门店有望带来收入增长，配套商业地产销售有望贡献较多利润，关注内生外延协同发展。

　　投资要点：

　　投资建议：新店亏损扩大导致净利微降3.55%，略低于预期，下调盈利预测。后续关注配套商业地产销售和外延双轮驱动。考虑到低县级城市的购物广场培育期长于预期，我们下调2017-2019 年EPS 预测至0.44（-0.09）,0.47（-0.16）和0.51 元，维持目标价18.55 元，维持增持评级。

　　2016年净利微降，新店亏损扩大导致业绩略低于预期。公司2016 年营收62.3 亿元/归母净利3.0 亿元，同比增长0.78%/-3.55%，略低于预期。主要原因是新开门店资产折旧摊销等支出增加，部分预售地产尚未确认收入以及金融业务主动收缩。分业务看，百货收入降0.76%降幅收窄，商业地产和家电收入同比增12.6%和4.4%。毛利率虽小幅提升，但受到常德、新开业项目影响，销售费用率提升1.51 pct，管理费用率提升1.37 pct。定增归还银行借款等使得财务费用率下降0.81 pct，最终净利率下滑0.21 pct。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

　　关注地产收入确认和外延双轮驱动。天津奥特莱斯、常德和郴州友阿国际广场进入培育期，配套商业地产销售确认有望贡献较多利润。

　　五一广场地下购物中心和邵阳友阿国际广场年内也将建成，内生增长看点多。此外，根据经营计划公司将关注有利于企业发展的并购整合和资产低价购买机会，主动寻找增加新的增长点。

　　风险提示：新店培育低于预期，经济下滑导致消费低迷。