上海迪士尼首年即盈利 海昌海洋公园收入或大幅提升

　　5月10日，华特·迪斯尼公司发布二季度财报，尽管迪斯尼总营收未达预期，但主题公园及度假区业绩喜人，总营收42.99亿美元，同比上涨9%。上海迪斯尼乐园更是在本财季实现小幅盈利，将迎来第1000万个游客，上海迪斯尼乐园于2016年6月16日开业，距今不足1年。去年财报发布时，迪士尼CFO斯汀·麦卡锡曾称，上海迪士尼有望在2017财年“更接近实现盈亏平衡”。

　　上海迪斯尼乐园取得阶段性成果，让中国同行看到了曙光，中国主题公园正迎来重大向上拐点。迪斯尼官方披露2016 年上海迪士尼接待人次560 万，是全球唯一在首年超500 万人次的迪斯尼乐园。迪士尼开业后，上海的航运需求、机场吞吐量和酒店出租率明显得到增长，迪斯尼溢出效应最大的受益者将会是海昌海洋公园，因为迪士尼的客户来自全国，外地来沪游玩迪士尼的消费者在上海停留约3-5 天，逗留期间人均消费四千余元，而海昌海洋公园的上海项目与迪斯尼仅隔半小时车程，是距迪士尼最近的主题公园。两者客户群体相近，但产品内容及核心竞争力有一定差异，迪斯尼以游乐设施为主，其核心竞争力在于影视IP 的积淀和高科技技术的运用能力，而海昌属于海洋主题公园，以海洋极地动物的科普展示、互动为主，两者营销卖点互补，可以产生协同效应。从主题公园最发达的几个区域看，不管是美国佛罗里达州、加州，还是日本、中国香港，均是海洋公园与迪士尼乐园竞合共荣，共同打造主题乐园聚集地。2014年，日本迪斯尼乐园和迪斯尼海洋公园分别接待游客1730、1410万人次； 香港海洋公园和迪士尼的游客接待量分别是779万人次和750万人次，海洋公园与迪士尼的协同效应将会使主题公园聚集地成为旅游胜地。

　　上海海昌海洋主题乐园是海昌投入规模最大、布局最为深远的项目，占地30万平方米，预计2018年投入运营。据上海市旅游局统计，2016年全年接待国内旅游者29620.60万人次，同比增长7.4%，其中，外省市来沪旅游者14679.73万人次，同比增长5.4%。 我们在此保守估算海昌上海项目首个运营年度入园人次或接近300万，同时，保守预计海昌海洋公园门票价格仅为迪士尼的门票价格的一半，对于外地来沪旅游人群来说具有相当高的吸引力。上海海洋主题乐园开始营运之后，海昌海洋公园的收入体量将得以大幅提升，而上海项目相对存量项目更高的IRR回报水平，中长期来说也将使得公司盈利能力大幅改善。

　　海昌2016年的营业收入为16.5亿元，同比增长16.4%，在各项业务收入方面同比2015年均有一定幅度上升，其中非门票收入同比增长45.8%，2016 年核心净利润2.2 亿，同比增长33%。另外值得一提的是，轻资产业务及IP文化业务都取得突破性进展。自2015年开展轻资产业务以来，已实现19个项目签约，截至2016 年底，公司已经签署管理输出协议金额超过3.2 亿，2016年轻资产业务收入4275万，同比增长1694.8%。

　　再结合技术面，海昌海洋公园日线、周线、月线均处于上升通道下轨。我们认为海昌海洋公园安全边际高且后市值得期待。