家族信托，突然火了新豪门

　　作者：SuzanneLeow（行业分析师）

　　 明星配豪门（需求面积:50-60平方米），这个吃瓜话题从不缺流量。

　　当年“跳水皇后”郭晶晶嫁入霍家，轰动一时；如今超模奚梦瑶被赌王何鸿燊四太儿子何猷君求婚，刷屏连连。

　　不同的，前者进豪门，是“偶像剧式”的公主与王子happy ending纯美故事；而后者还未成为法律意义上的何太太，就已被外界贴上“争家产”标签，世俗味浓浓。

　　的确，对这些豪门来说，财富分配从来都是一门技术活。好的家族治理，才有好的公司治理；不良的制度设计，会分散公司经营规模，破坏家族凝聚力。尤其是像赌王这样家庭，成员关系复杂，四房太太共有17个子女。

　　直接分割股权还是依靠家族信托，成了这些豪门掌舵者必须抉择的选题。如若天平倾斜的方向，未能守住公司内在运营之平衡，家族以外的人就可能利用家族矛盾把上市公司夺走。

　　1　赌王分家数人头，李嘉诚靠家族信托

　　奚梦瑶被求婚，终是靠着巨大流量把赌王家族推上了风口浪尖。

　　资料来源：公开报道 制图：商业地产头条

　　上图中可看到，何鸿燊家族的两大核心资产是澳门娱乐、澳博控股。

　　但2018年年报显示，澳博控股的博彩总收入的市占率由去年同期的16.1%跌到14.9%。自从2007年新葡京开业以来，至今并没有任何新场开业。

　　财富增速有限当下，如何最大化保住自己及孩子的利益，是何鸿燊四房太太考虑的首要问题。从目前资料来看，何鸿燊选择的分家方式是直接进行股权分割。这也就不难解释，为何最近赌王家频频“扩招”。可虽各得其所，但是这种方式会产生许多问题：

　　股权直接分割，未能难以实现资产隔离，存在“殃及池鱼”隐患。

　　何氏家族四房十七名子女都参与到了家族财产的分配，一旦家族子女出现生意失意、婚姻不幸等情况，都将导致家族资产的流失与稀释。

　　核心资产股权分散在家族成员个人手里，内斗可能给家族外部力量介入的机会，甚至可能出现恶意收购的情况。

　　家族产业转型的方向能否达成一致，也是家族产业转型发展的关键。

　　近几年，受到澳门政府加强赌博业监管和内地娱乐业扩张的影响，何氏家族产业也面临着转型要求，澳博控股旗下的澳门赌牌将于2020年3月到期。

　　在此之前，若是澳博控股的管理权依旧不清晰或将对旗下赌牌续期产生变数，直接影响包括赌王家族利益。

　　同为巨富之家，成员少、关系简单的李嘉诚家族则使用家族信托进行财富传承。而全部信托的酌情受益人，是李泽钜及其妻、其子女以及李泽楷。

　　资料来源：公开报道 制图：商业地产头条

　　资料显示，李嘉诚设立的家族信托中，将具有经营权的信托交给了长子李泽钜管理，次子李泽楷虽然不会接班李嘉诚的企业，但依然可以参与公司分红，享受家族财富，将管理权集中于长子，避免了外部力量干预的可能性。

　　按照李氏家族信托规定，设立家族信托两点“维稳”功能：

　　李氏家族各公司的风险在法律上明确隔离，当22家上市公司任何一家发生经营风险的时候，对其他上市公司不会造成影响，确保了家族资产稳定；

　　只有李嘉诚家族血脉继承人才是真正信托受益人，而家族的全部资产都在家族信托中，这就意味着即便家族成员婚姻出现问题，家族外人员也无权分割家族财产，规避了婚姻风险。

　　由此看到，家族信托的成立，确保了李嘉诚后代可以享受收益衣食无忧，但是不能随意处置信托里的财产。

　　目前局面是，李嘉诚退休并没有掀起家族波澜，两儿子和平分享家族收益，足见家族信托保护企业和财富传承的高效。

　　当然，同为家族信托实践者，新鸿基不如李嘉诚那般好运。

　　为防止儿子们分家争产，郭得胜与妻子邝肖卿设立信托基金，受托人为汇丰国际信托有限公司，受益人为邝肖卿和三个儿子郭炳湘、郭炳江、郭炳联。

　　制图：商业地产头条

　　2008年，郭氏兄弟内讧爆发，最终以郭炳湘被罢免主席及行政总裁职务，邝肖卿出任主席一职告终。2010年，邝肖卿进行家族信托重组，受益人不再包括长子郭炳湘，郭氏家族信托第一次重组。

　　制图：商业地产头条

　　2014年中，郭炳湘与家人达成“和平协议”，继续成为家族信托的受益人，信托第二次重组。

　　制图：商业地产头条

　　郭氏信托终以三兄弟分家、反目成仇为结局。有报道提出，新鸿基创始人郭得胜当初成立信托基金，是希望三个儿子共同进退，所以定下条款“股份不能卖”。

　　因家族信托的高度私密性，无法获得郭氏信托的信托文件，但从公开报道来看，郭氏信托中应该是包括限制或禁止受益人转让受益权的条款。

　　所以“分家可以，分产不行”的设置，决定了兄弟间的矛盾必须直面，不能以其中一方退出得到化解。

　　这从客观上增加了郭氏兄弟矛盾激化的可能性。因为信托权益无法分割，三兄弟会从其他方面进行斗争，如企业控制权。此僵局下，三兄弟为了新鸿基地产控制权而闹上法庭，扰攘多时，新鸿基股价大幅下挫，直至其母出面制止争端，事件才暂告停歇。

　　公司管理层内斗如此激烈，公司经营必受损。未来如何避免可能家族争执再次影响公司运作，减低当初捆绑式控股机制的设计对家族事业的不利影响。

　　2 学步港式豪门，家族信托成内地富豪新标配

　　信托，英文为trust，起源于罗马，后由英国人发扬光大，被誉为最出色的财富传承管理工具，适用于家大业大的富豪群体。

　　资料来源：公开报道 制图：商业地产头条

　　富豪进行信托的财产，既不算作富豪个人财产，也不计入富豪公司的财产。若以后富豪公司经营不善，或是破产倒闭，信托的这部分财产不受影响。富豪破产后，子女作为信托受益人依旧可享受信托财产收益。

　　资产隔离后，富豪们的下一步，是利用家族信托设计财产继承方式：

　　首先，通过家族信托的受益份额，后代可以有基本的生活保障；

　　其次，还可以有医疗、教育、创业、养老等资金支持，激励后代积极进取；

　　最后，可以设定一些情形，如犯罪、吸毒等则基本生活费用减半，若遗弃、虐待父母等则取消受益资格。

　　但制度设计如何发挥最大效用，是需要智慧的，内地富豪们也已试水。前有龙湖当家吴亚军，近有融创掌门孙宏斌。

　　早在上市之时，龙湖地产就设立了两个家族信托（吴氏、蔡氏），一个员工激励信托，一个高管信托。

　　资料来源：公开报道 制图：商业地产头条

　　Long for Investment收购了嘉逊发展后，又将股权分别以19.2亿港元和12.8亿港元的价格转让给Charm Talent和Precious Full。

　　同时，吴亚军将Charm Talent所持有的所有嘉逊发展的股份以零代价的馈赠方式全部转让给SilverSea，结算为吴氏家族信托；而蔡奎也将Precious Full所持有的全部嘉逊发展股份转让给SilverSea，结算为蔡氏家族信托。

　　上图说明，吴亚军夫妇分别用各自的家族信托持有各自上市公司的股权份额。

　　2012年11月，吴蔡离婚。而在这之前，两人已把财产进行分割——把各自从对方家族信托的受益人中除名。

　　信托作为独立财产，在离婚时不视为夫妻共有，不需要分割。

　　在这架构下，无论吴蔡两人的身份性质发生何种变化，公司股权最终都需要通过家族信托基金汇于一体产生效力，这在一定意义上保障了两大股东行动一致性。

　　如此看来，龙湖地产吴氏家族信托最大效力之一是：离婚不影响上市公司股权。但对融创孙宏斌而言，设立家族信托的原始动力则是隔离公司资产和家族资产二者间风险。

　　2018年中，孙宏斌先设立两个家族信托，装入了约14%融创股份，总价值约138亿，受益人是其家庭成员。

　　制图：商业地产头条

　　2018年的最后一天，融创中国（01918，HK）的股权发生了一个重大变化。一家公司（South Dakota Trust Company LLC）从之前并不持有融创中国的股份，瞬间持有了该上市公司46.36%的股份，持股数达到了约20.43亿股。

　　依据交易所披露的信息，上述公司为孙宏斌先生家族信托的受托人。

　　孙宏斌作为设立人设立了家族信托，孙宏斌及其若干家族成员为该家族信托的受益人。而孙宏斌通过家族信托仍然继续持有融创中国的股份。在此之前，其实以个人名义对融创中国进行持股。

　　照目前的股价，此次孙宏斌转入家族信托的融创股份市值约570亿港元。即孙宏斌所持融创中国几乎所有股份，全部装入了其家族信托。

　　孙宏斌此举，外界一度解读为避税操作。而结合融创中国之前曾试图为乐视提供资金，但以失败告终，而融创的股价自2017年见顶以来一直下跌，市场上有声音认为，孙宏斌为了保持公司控制权，隔离公司资产和家族资产的风险，才采用了离岸家族信托这一工具。

　　3 家族信托，看起来真那么完美？

　　无论是港资豪门，还是内地富豪，其设置的家族信托看起来都很美，可实际上制度都有其弊端。

　　一份对216家香港上市家族公司的控股机制及其业绩表现的研究表明，其中1/3的企业以家族信托的形式控股，但它们的业绩并不比家族成员直接持股的企业好。

　　特别在家族成员众多及容易发生摩擦的关键时刻，家族信托控股企业的业绩明显较差。

　　当企业面对财务困境时，家族成员直接持股的企业价值平均为1.02（用托宾Q值计算，即企业的股票市值与账面净值之比），但以家族信托控股的企业价值只有0.74；当企业经历金融危机时，由家族成员直接持股的企业价值平均有0.97，以家族信托控股的企业价值只有0.87。

　　此外，家族信托也可能导致家族成员对企业竭泽而渔。经济资源由社区成员共有时，成员们倾向于争先恐后把它据为己有，以争取最大个人利益，由此导致的最坏情况是资源被过度使用，过早耗竭。

　　这好比湖里的鱼是湖边人家共有的资源，但居民们倾向将它们尽量尽早捕获，担心慢人一步渔获就少了。类似的情况也可能发生在家族信托的资产上。

　　照此，家族结构比较简单、成员较少、情况可控时，家族信托不失为一种财富传承妙计；但当家族愈大、受益人愈多时，信托所产生的“官僚架构”就会成为一个负累。新鸿基地产郭氏三兄弟的纷争便凸显了这一问题。

　　而针对家族信托控股的企业，当家族经历多代、结构较为复杂时，其必然面对着股利发放较多，用以扩大资产及提升服务效率的长期投资支出却较少，员工人数及销售的增长亦较慢。

　　统计结果显示，这类企业的股利发放率高达62%，而由家族成员直接持股的企业只有43%。至于资本支出与公司市值的比例、员工人数及销售额的增速，由家族成员直接持股的企业分别为11%、12%及15%，明显高于家族信托控股企业的9%、6%及13%。

　　如此看来，美化家族信托，或是外界的一厢情愿。对富豪们来说，家族信托说到底是一种制度安排，成功与否的关键，是人和。

　　什么能够传承，如何教育子女，不仅困扰着巨富之家，当中人性的渊薮和制度的平衡，值得每一个人深深思考。