人人乐摆脱退市压力 “卖资保壳”非长久之计

　　6月18日，*ST人乐（002336.SZ）开市起撤销退市风险警示，由于主营业务盈利能力较弱，继续实行其他风险警示，股票简称变更为“ST人乐”。2019年公司扭亏为盈避免退市，但业绩风险仍未解除。毕竟，扭亏靠的还是出售资产。

　　2019年，公司营业收入76.01亿元，同比下降6.52%，归母净利润同比增长110.72%至3804.48万元，扣非净利润为-2.00亿元，同比增长46.84%。

　　2019年12月25日，公司向西安乐丰行商业运营管理有限公司出售子公司广州市人人乐（需求面积:10000-15000平方米）商品配销有限公司100%股权，对价3.96亿元，公司通过这笔交易产生收益1.92亿元。标的公司为人人乐在华南地区的仓储物流基地。

　　启信宝显示，受让方西安乐丰行，为公司控股股东西安曲江文化产业投资（集团）有限公司的控股子公司。这笔突击转让，无疑是公司保壳的权宜之计。

　　人人乐由何金明1996年创立于深圳，是中国超市业态的开创者之一。早年，公司通过价格战在市场站稳脚跟，后推进全国化战略，形成深圳、西安两大业务重心。

　　2010年，人人乐在深交所上市。当年，公司营业收入100.41亿元，比上年同期增长14.53%，归母净利润2.37亿元，同比增长3.22%。

　　如今的A股连锁超市老大永辉超市（601933.SH），2010年营业收入123.17亿元，归母净利润3.06亿元，两家公司差距并不大。到了2019年，永辉超市营业收入848.77亿元，正向千亿发起最后的冲击。

　　上市之后，人人乐便遭遇业绩下滑，直至2012年陷入亏损。当年，公司营业收入达到顶峰的129.13亿元，但归母净利润为-8961.48万元，同比下降152.90%。

　　到底发生了什么？彼时，线下零售倒闭潮已经开始蔓延，公司旗下多家门店关闭；老店收入下滑，新店处于亏损；公司毛利率下降，开店等运营成本上升，导致首亏。

　　2013年公司业绩短暂企稳，随后又开始跌跌不休，开启长达6年的扣非亏损——2016年和2019年公司均靠出售资产保壳。

　　2010年上市至今10年，公司归母净利润合计-13.90亿元。如果剔除出售资产等原因，公司2010年-2019年的扣非合计亏损16.05亿元。

　　在连锁超市板块，连续多年亏到这种程度，几乎绝无仅有。

　　面对业绩困境，人人乐首先想到的是渠道调整，总体思路还是近年零售行业惯用的“新零售”策略——一手调整业态，一手建设线上渠道与线下渠道结合。

　　公司在2019年报中表示，已经形成大卖场Lesupermarket、精品超市Le super、社区生活超市Le life、社区生鲜超市Le fresh、百货实体业态与人人乐园app、“人人乐乐到家”小程序服务相结合的线上线下融合的多业态发展格局。

　　不过，所谓的创新业态，不仅没能提振业绩，反而将公司带入更深的业绩泥潭。

　　截至2019年末，公司旗下门店数量达到144家，上述四大业态分别为100家、24家、19家、1家。

　　2019年，各大业态可比门店净利润情况，除了传统的大卖场实现盈利之外，其他三大业态分别亏损了2617.88万元、1595.32万元、97.12万元。大卖场的利润也比上年下降了53.74%。

　　2019年，公司大卖场、精品超市、社区生活超市三大业态，坪效分别同比下降了8.56%、22.02%、8.03%；社区生鲜超市的坪效更是低至724.39元/平方米/月，在四大业态中表现最差。

　　当年，公司线上销售共实现营业收入1.11亿元，较2018年下降了17.53%，在营业收入中的占比从1.65%下降至1.46%。

　　主营业务之外，公司近年频繁利用自有资金对外投资，其中最大的一笔莫过于参与青岛金王（002094.SZ）的定增。

　　2018年4月，人人乐使用自有资金3.44亿元认购青岛金王非公开发行股票，成为青岛金王第四大股东，持股3.65%。

　　两年时间过去了，青岛金王股价已较当时的定增价下跌了近7成。截至2020年3月底，公司该笔投资计入权益的累计公允价值变动为-2.38亿元。

　　业务亏损、投资失利多重利空暴击之下，人人乐实际控制人何金明等，终于扛不住了，引入国资、转让控股权。

　　2019年7月，公司控股股东浩明投资与西安曲江文化产业投资（集团）有限公司签署协议，将上市公司20%的股份转让给曲江文化，并将转让后自持的22.86%股份对应的表决权、提名和提案权等权利委托给曲江文化行使。

　　2019年11月完成过户后，曲江文化成为人人乐的控股股东。这才有了12月底承接上市公司资产助公司扭亏保壳的后话。

　　为什么是曲江文化？人人乐虽然总部在深圳，但在西安有大量业务。目前，公司在西北地区的门店数量和营业收入超过华南区；公司营业收入排名前十的门店，有7家在西安，另有一家在咸阳。西安曲江新区管委会控制的曲江文化，实际上算是收购了一家本土商超。

　　但是，不管谁来掌舵，人人乐最核心的问题其实只有一个，如何提振业绩，实现盈利？毕竟，隔两年就卖资产保壳，绝非长久之计。

　　业态调整、推进电商等连锁超市常用的业绩改善方向，似乎已经解决不了问题，人人乐此前几年的自救策略，也只是证明了一点：店越开，亏越深。

　　连年销售下滑，导致公司的存货规模不断飙升。2017年底、2018年底、2019年底，公司存货规模分别为12.38亿元、13.07亿元、14.74亿元。

　　2019年底，公司存货账面价值占总资产的比例为31.04%，远超行业整体水平。当年，公司计提存货跌价准备1474.44万元。