泰康“用脚”投了阳光城的反对票

作者/魏薇

刚刚披露三季报的阳光城(000671.SZ)，出现了一个小插曲——2张反对票。

董事陈奕伦、姜佳立对公司《2021年第三季度报告》提出异议，并投反对票，两位董事来自泰康系，理由为对于公司三季度所表现的公司经营恶化，需要得到管理层的合理解释。

从业绩数据来看，阳光城在第三季度实现营业收入114.00亿元，同比减少18.24%；归属股东净利润9.18亿元，同比减少11.57%。扣非净利润为-17.52亿元，同比下降274.27%。

在业绩对赌协议面前，阳光城下滑的业绩引起了泰康系的重视。自从入股阳光城后，泰康一直对阳光城关注有加。今年4月，阳光城业绩会还特别设置了“北京分会场”，泰康成员陈奕伦现身，他表示看好阳光城未来的发展机遇。

此次，泰康投出反对票的用意在于，希望阳光城管理层能够实现更高的经营要求。对此阳光城方面表示，公司经营一切正常，公开市场未出现违约的情况，短期内比较艰难，公司也会采取一切措施保销售、促回款，度过行业的至暗时刻。

股东投出反对票，这一幕在融创与金科之间也发生过。当时，融创还是金科的第二大股东。2018年8月，金科股东会通过调用子公司富余资金议案，但在此过程中，融创投出了反对票。同年11月，金科欲回购需注销的限制性股票共计570.75万股，融创方面反对，理由是此时注销股票会使得黄红云家族的持股比例超过30%，从而规避要约收购。12月，金科欲对子公司提供超600亿的担保资助，也遭到了融创的反对。

历经4年的股权之争后，融创在去年转让其所持有的金科全部股份，套现近47亿离场。

利润与杠杆

今年前三季度，阳光城产生营收413.32亿元，同比增长8.59%；归属于上市公司股东的净利润29.12亿元，同比增长6.23%。

因与阳光城万物云换股产生了投资收益，阳光城在今年前三季度的投资收益高达48.58亿元，同比增长了320%。这笔收益是阳光城归母净利增长的关键。

据了解，阳光城本次计提的资产减值损失高达16.5亿元，同比大增518%，主要原因是对部分项目计提跌价。其带来的结果，是前三季度扣非净利润仅为8670万元，同比下跌96.89%。

按照对赌协议，阳光城2021年要实现53.16亿元的归母净利润。实际上，2021年前三季度，阳光城归母净利润为29.1亿元，业绩目标完成率仅55%左右。

这种情况下，阳光城计提大额减值，是计之深远，提前对未来的预估做了减值准备。“牺牲”利润的背后，是降杠杆成效初显。

今年以来，房企暴雷频现，为提振市场信心，阳光城曾在8月发布公告，拟回购各类债券。8月12日，阳光城于公开市场回购2023年2月12日到期的美元债券，本金合计300万美元；9月21日，又回购本金1300万美元的美元债。

截至9月底，阳光城已回购本金共计0.48亿美元的美元债，并在2021年上半年完成了3.34亿美元债的到期兑付。

阳光城的降负债决心非常坚定，三季报显示，因偿还有息负债，阳光城的货币资金相比于2020年末减少了45.43%至271.8亿元，相应的，一年内到期的非流动负债减少了34.06%。长期借款相比于2020年末减少了19.4%至428.96亿元。

也就是说，阳光城在用“真金白银”还债。目前，阳光城共存续8只美元债，债券余额为22.44亿美元。

从中报数据来看，截至上半年末，阳光城1年以内到期的有息负债占比28%，这一数据相比于2017年的43%，下降幅度明显。

阳光城在降低总负债规模、改善债务结构的同时，还选择了用融资成本相对较低的银行贷款和债券，置换部分成本较高的非银贷款，融资成本也有所下降。截至2021年6月末，阳光城的平均融资成本降低至7.48%。

“对赌”协议

2020年9月，阳光城引入泰康作为战投，泰康人寿、泰康养老持股13.53%成为阳光城第三大股东。泰康的加入给阳光城注入约34亿资金的同时，也带来了长达十年的对赌协议。

协议规定，以阳光城2019年40.2亿的归母净利为基础，前五年的年均复合增长率不低于15%，且累积数不低于340.59亿元；并在随后的2025年-2029年期间，分别实现5%-10%的业绩增长，累计归母净利润达601.64亿元。如业绩未达标，则阳光城须对泰康进行相应现金补偿。

2020年，阳光城实现归母净利52.2亿元，达成第一年的业绩目标。为了完成10年利润对赌，朱荣斌为未来10年定了调，并制定了2个五年计划。

第一个五年计划，从2020年到2024年底，阳光城坚持地产的主赛道，继续把主业做大做强，三道红线全部达标，实现向管理要效益。第二个五年计划，从2025年到2029年，在开发业务中保持优势，同时在地产相关领域开辟第二赛道，在住宅消费升级、新型城镇化、新基建、家居科技等方面都可能诞生新赛道。

他还提到，阳光城将在第一赛道失速之前进入第二赛道，并实现规模和利润的跨越。

2021年4月，阳光城再度与泰康达成战略合作协议，双方将聚焦环保、教育、地产、医疗、健康、养老等领域，发挥各自资源优势，相互赋能，深化合作能级。