别了凯雷：中信资本牵手“金拱门”破局

在把持有的28%的全部股权转让予麦当劳（需求面积:200-350平方米）全球后，PE巨头凯雷完全退出了麦当劳中国的投资。

据最新消息披露，该笔交易总代价约为18亿美元，较此前凯雷提出的售价高出不少，凯雷亦由此获得高达6.7倍的回报，成为其从中国撤出的最佳交易之一。

据悉，该交易预计于2024年第一季度完成。在交易完成后，麦当劳全球在麦当劳中国的持股比例从20%增至48%，麦当劳中国的持股股东同步变更为中信资本（52%）及麦当劳全球（48%），中信资本继续保持控股地位。

接下来，中信资本将如何独力带领“金拱门”走向新旅程，成为市场最为关注的焦点。

告别凯雷

凯雷酝酿退出麦当劳中国已久。早于今年4月便有消息传出，凯雷集团正在考虑为其麦当劳中国业务的投资引入新的支持者，借助新资本的加入，进一步推动麦当劳中国餐厅的增长。

据知情人士称，凯雷与中信资本旗下公司信辰资本曾与新加坡政府投资公司（GIC Pte）和阿布扎比主权财富基金穆巴达拉集团（Mubadala Investment Co.）进行接洽，计划以40亿美元出售麦当劳中国内地和中国香港部分业务，包括债务在内，这笔交易对整个业务的估值高达100亿美元。

不过，麦当劳中国并不希望打破现有的投资结构。

彼时，麦当劳中国CEO张家茵明确表示，公司暂时不会考虑引进新的投资者和新的资本，股东还是会保持现在的结构。如果有新的资金进来，也是股东背后的（投资人）变动，股东本身不会变化。

如今的结局，相信也令各方满意。

对凯雷而言，此时以高回报退出，或许能缓解业绩大跌的尴尬。根据凯雷最新公布的三季度财报，5.62亿的总营收同步下跌了近50%，净利润更是同比下跌71.05%，仅8130万美元。退出难是凯雷盈利能力的大幅下滑的主要原因。而一旦退出不到位，也会进一步影响其后续募资规模。

挥别凯雷，麦当劳也借机简化了股权结构，而进一步的增持，也令麦当劳在中国市场中获得更高的收益。麦当劳全球总裁兼首席执行官Chris Kempczinski在交易完成后更直言，“现在是简化股权结构的最佳时机。中国是麦当劳全球增长最快的市场，其长期发展的潜力将让我们不断受益。”

麦当劳中国表示，股东双方将继续通力合作，在中国市场推动“燃动发展计划”，进一步拓展餐厅网络。根据麦当劳全球的发展计划，麦当劳2023年将在全球开设1900家新餐厅，其中中国新餐厅数量超过900家。

而凯雷的撤退，或许也更有利于控股股东中信资本更好地对“金拱门”进行全面管理。按照中信资本的规划，麦当劳中国正向2028年突破1万家餐厅的目标迈进。

跟着中信走

六年前那笔震动中外的交易，市场至今仍津津乐道。

2017年，中信股份、中信资本联合凯雷以20.8亿美元成功收购麦当劳在中国内地和香港的业务，并在两地获得20年特许经营权，麦当劳中国公司亦随之改名为“金拱门”。

交易完成后，中信联合体、凯雷、麦当劳分别持有麦当劳中国52%、28%、20%的股权。而后于2020年，中信股份还进行了一次资本运作，将麦当劳中国22%的股权出售给中信资本，中信资本也顺势正式成为麦当劳中国的第一大股东。

如今，中国市场迅速成为麦当劳的第二大市场，中国门店也翻了一番。截至9月30日，麦当劳中国在全国拥有餐厅超过5582家。此外，根据麦当劳全球最新的三季报，今年第三季度，包括中国和日本在内的国际发展特许市场的同店销售额同比增长了10.5%。麦当劳同时还在中国推行了外卖服务，在疫情封锁期间，外卖服务收益也在不断增长。

在这背后，中信资本可谓“功不可没”。从收购之日起，中信资本带给“金拱门”的不只有资金，还有资源。

相较于凯雷只是纯粹的财务投资人身份，中信资本作为麦当劳中国的控股股东，还通过战略式加速开店、数字化赋能、供应链等举措，加速麦当劳中国实现本土化。这或许也是麦当劳中国坚定地和中信资本走到一起的核心原因。

据了解，在中信、凯雷入主前，麦当劳中国持续面临开店不足的困境。据第三方统计数据显示，2016年麦当劳在国内连锁餐饮市场的份额不到6%，远落后于肯德基。

中信资本接手后，迅速牵头麦当劳中国与多家地产商建立战略合作关系，麦当劳中国也因此每年多了上百个新增优质店铺地址。

在数字化方面，中信资本也找来了腾讯，帮助麦当劳中国开发线上小程序，并打造会员体系。如今，麦当劳打造了全渠道的App、小程序，会员数量超2.5亿，麦乐送服务遍及全国，一个专属的稳固会员体系生态已然形成。

数字化的收益也显而易见，麦当劳通过自助点餐、线上支付等提供数字化的服务，外卖业务迅速增长，同时，通过数据洞察来了解消费者的效率也大大提升。

此外，在供应链本土化方面，中信资本帮助麦当劳在国内寻找合适的供应商并持续加大投资，降低自身营运成本的同时，也很好地带动了国内食品产业链上下游企业的发展。

从结果来看，麦当劳“跟着中信走”的决定无疑是正确的。而麦当劳到金拱门的蜕变，也成为并购基金助力跨国公司本土化的典型案例。

中信“阳谋”

对中信而言，入主“金拱门”，也为其在新基建和房地产之外，找到一个更强的触及普通消费者的机会。更重要的是，麦当劳的到来也为中信贡献了更多收入，一举扭转业绩下滑的尴尬局面。

数据显示，2018-2019年间，仍为“金拱门”股东之一的中信股份业绩录得持续增长，其中，2018年营收为5332.8亿港元，净利润502.4亿港元；2019年营收为5664.97亿港元，净利539.03亿港元。

而除了推动麦当劳中国持续发展本身，中信资本还有意把对麦当劳的投资发挥更大的价值。

中信资本曾于去年年末时对外透露，有意以麦当劳为能力中心，构建一个依托于麦当劳门店的社区商业资产包。

简单来说，即发挥麦当劳长期租约的吸引力和强大的品牌号召力，通过体系内联动，以较低的价格获取优质社区商业资产，然后把这些商业资产集中起来，再择机进行证券化运作。

据透露，目前具体的模式和实现路径仍在探讨中，但根据能力中心的价值逻辑以及实践经验，这些不可多得的核心资产，会是未来证券化最基础的原材料，也是资本愿意投资的方向。

市场认为，如今，加上商业地产的复苏，相信该项计划的推动进程将进一步加快，甚至不排除中信今后将推动麦当劳中国部分上市的计划。

尤其在当前单一的股东结构下，上述计划的推动或将变得更为顺利。在凯雷退出之前，“金拱门”的董事会由中信、中信资本、凯雷和麦当劳的代表组成，随着凯雷的离开，“金拱门”的董事会成员则仅有中信系和麦当劳代表。

据了解，在此之前，中信资本与麦当劳中国已经形成一套有效的决策机制。诸如股权变化、重大资本项目的投资或重组等重大问题，中信参与和批准；运营方面，运营战略、薪酬制度等通过董事会层面来决定，董事会主要侧重在市场化决策，而公司日常运营则充分授权给管理层。