易主儒意、人事变动，万达电影戏里戏外

撰文/冯彩云

1月29日晚间，万达电影披露了第六届董事会第十五次会议的决议内容。

其中包括《关于选举公司第六届董事会董事长的议案》，选举陈曦为公司第六届董事会董事长，任期至第六届董事会任期届满时止。同时，根据公司章程，法定代表人将变更为陈曦。

这意味着在易主中国儒意之后，万达电影迎来了来自儒意的新任董事长、总裁。

回顾2023年，在国内消费复苏和国家政策大力支持下，万达电影作为国内头部电影院线企业，2023年上半年实现营业收入68.69亿元，同比增长39.1%，归属于上市公司股东的净利润4.23亿元。

虽然扭亏为盈，但过去一年万达电影的发展却并不顺利。

资本市场上，多次被王健林摆上谈判桌，扮演解决万达系燃眉之急的重要筹码。最终，万达系失去了对万达电影的控制权，上海儒意投资成为话事人。

核心电影业务上，虽然放映业务仍占头部地位，轻资产业务也有了进一步发展，但优质电影内容输出较弱，主控的电影作品无论数量或票房表现都不突出。

面对竞争加剧的电影市场，新一年万达电影仍需巩固放映业务优势，并增加优质内容制作输出。在此层面，新入主的上海儒意投资作为内容制作公司，或许能更好地发挥电影上游产业的优势，与万达电影实现共赢。

偿债筹码

遍布全国的万达广场，基本都会配一个万达影院，两者相辅相成，是王健林商业帝国的重要组成部分。

2005年成立后，在资本、资源等加持下，万达电影也逐步成为国内电影院线的佼佼者。

但随着近年来万达系发展受挫，万达电影也被摆到了谈判桌，成为重要的交易筹码。毕竟从院线资源和业界影响力来看，万达电影称得上是行业大哥，能换取的资金数额可观，可用于解决财务危机。

据观点指数了解，债务偿还方面，截至目前万达商管境内信用债余额仅剩69亿元。与之相对的是，万达商管在2024年到期的境内债券共有五笔，债券余额为18.78亿元，行权到期的境内债两笔共计30亿元，加之一笔需要在2024年分期支付的6亿美元境外债券，2024年需要偿还的债务合计约为91.87亿元。

2023年以来，万达商管已出售部分万达广场，并减持、转让万达电影股权筹集资金偿还债务，目前对赌压力暂时解除，但资金压力依旧存在。

作为交易桌上的常客，万达电影最近一次股权出售发生在2023年12月，万达文化及王健林将持有的万达投资51%股权转让予上海儒意投资，转让价款共计21.55亿元。

据观点指数统计，去年一年，万达电影被万达系多次减持套现的金额约100亿元。

数据来源：公开信息，观点指数整理

不同以往，此次交易完成后，万达电影实际控制人将不再是万达系，成为了上海儒意投资，后者持有万达投资51%股权，间接控制万达电影20%股权。

观点指数认为，上述变动给万达电影带来的影响无疑是重大的。首先，新控股股东上海儒意可能会带来新的管理理念和运营策略，这对万达电影来说是挑战也是机遇。

资料显示，上海儒意投资为一家专注于影视制作和发行的公司，入主后可能会推动内容创作更进一步，此前万达电影更多是以院线带来的放映收入为主。

据观点指数了解，上海儒意2023主出品的电影《交换人生》、《保你平安》、《热烈》，曾分别取得3.93亿元、7亿元、9.13亿元票房。回顾过往，上海儒意还参与出品过《你好，李焕英》、《独行月球》等爆款院线电影，影视剧制作上也有不少口碑代表作品，包括《北平无战事》、《琅琊榜》等。

于上海儒意而言，控股万达电影后，将拥有国内最大市场份额的电影院线，或许能打通电影下游产业。

扭亏为盈

过去一年，万达电影迎来了业绩复苏，2023上半年实现扭亏为赢。但业绩复苏更多是得益于电影行业的整体回暖，发展层面仍然面临不少挑战。

据国家电影局公布的2023年中国电影市场数据显示，2023年全年电影票房为549.15亿元，仅次于2019年、2018年和2017年。

在此背景下，万达电影也实现了业绩复苏增长，2023上半年营业收入68.69亿元，同比增长39.1%，归属于上市公司股东的净利润4.23亿元，实现了扭亏为盈。

据观点指数了解，目前万达电影主营业务主要可以分为6类，除电影相关的放映、制作及发行业务外，还有商品销售、发布广告等附加产品收入，以及电视剧制作及发行和游戏发行等电影行业之外的业务。

在全部产品中，电影及相关业务是最核心的业务类型。

来源：企业公告，观点指数整理

这点在收入结构分布上也有明显体现。

2023上半年，观影收入依然是万达电影收入主要来源，录得40.42亿元，占总收入的58.84%；其次是商品、餐饮销售收入，录得9..83亿元，占比约14.31%；其他类别产品收入的占比均不超过10%。

数据来源：企业公告，观点指数整理

以最为关键的观影收入来看，该项收入与电影票房直接挂钩。上半年数据显示，万达电影国内影院实现票房36.5亿元（不含服务费），同比增长49.7%，恢复至2019年同期的93.5%；观影人次0.88亿，同比增长54.4%，恢复至2019年同期的96.4%。

但与疫情前的2019年相比，仍有一定差距，并非是可以放松的阶段。

将时间线放长到近五年，可以发现万达电影的营收和净利润表现较为惨淡。2020-2022年受困于疫情，营收表现均不及2019年水平，2023年虽有明显的回升趋势，但未超越。

净利润方面，长时间处于负增长状态。除2023年之外，五年间仅2021年录得1.16亿元的轻微净利润，其余总计亏损约135.21亿元，而万达电影最新市值不超过300亿元。

数据来源：企业公告，观点指数整理

毛利率方面，万达电影业务组合中最为核心的观影收入，实际上毛利率较低，最新2023上半年仅为5.02%，与商品、餐饮销售收入的62.94%和电影制作发行及相关业务收入的30.72%相去甚远。

观点指数认为，主要业务毛利率较低且受市场环境影响较大，是万达电影的发展掣肘之一。

数据来源：企业公告，观点指数整理

至于近年来积极推进的轻资产业务，期内有进一步发展，市场份额提升至1.4%。最新三季度数据显示，截至2023年9月30日，万达电影国内拥有已开业影院877家，7338块银幕，其中直营影院709家，6159块银幕，轻资产影院168家，1179块银幕。

观点指数认为，在国内传统影院市场趋于饱和之际，市场上轻资产的需求也在不断增加，万达电影这类企业可以通过输出品牌、管理等获得较为稳定的收入。

就模式而言，传统影院属于重资产模式，通常具有回收周期较长，负债率较高，市场份额提升缓慢等局限性，轻资产影院业务则可以在一定程度上减少上述问题带来的资金压力。

放映之外

虽然放映业务优势明显，但万达电影制作发行相关业务并不突出。根据2023半年度财报，上半年万达电影实现营业收入68.69亿元，来自电影制作发行及相关业务收入仅有2.02亿元，在总营收中占比不足3%。

据观点指数统计，2023年万达电影主控的电影项目有《宇宙探索编辑部》、《倒数说爱你》、《申纪兰》、《三大队》四部作品。

其中，《宇宙探索编辑部》累计票房6704.3万元，《倒数说爱你》累计票房2637.0万元，《申纪兰》票房456.5万元，《三大队》上映26天的总票房为6.28亿元，仅此一部。

数据来源：公开资料，观点指数整理

回顾近年来万达电影出品的电影数量可以发现，呈现较为明显的下滑趋势，从2017年峰值的16部电影下降到2023年的4部电影。

近三年来，万达电影出品的电影作品中有较高热度和票房的仅有《唐人街探案3》、《想见你》、《奇迹笨小孩》及《三大队》，但成为上映档期内票房冠军的作品较少。

数据来源：公开资料，观点指数整理

可以看出，优质电影内容制作的缺位正成为万达电影发展的限制。

从商业角度来说，影院放映的收益率并不高，比如万达电影半年报最新电影放映业务部分的毛利率仅为5.02%，加之其他成本支出，想要获得可观收益的难度较大。

观点指数认为，如若内容制作业务能保持较高毛利率，一定程度上能够弥补观影收入毛利率较低的问题，不过前提是前者业务贡献需占一定比例。

万达电影显然也意识到了这个问题，在放映收入占主导、内容业务尚未形成较明显优势之际，尝试通过发展其他业务增加收入，如IP衍生产品销售、创新体验业态探索等。

IP产品方面，主要以上映电影的相关衍生IP产品为主。此前万达电影在投资者关系平台上表示，春节档期间，“不二兔”IP系列、“宝可梦”IP系列、《流浪地球》和《熊出没》电影周边产品有不错的销售表现。

体验业态主要是剧本杀，这类业态与影视产业关系密切，且在年轻消费者中有较高热度，因此如今不少院线电影IP被授权开发成剧本杀。而对于观众而言，在观看电影之余玩一局剧本杀，获得更丰富的体验，同时增加社交乐趣，也是不错的选择。

据观点指数了解，相比传统剧本杀，万达影城杀主要通过多媒体设备，将此类线索投影在玩家面前。此外，还可以根据实际需求，实现更多场景功能的转换，具备较高灵活性。

虽然万达电影在多元化业态上的探索有所成效，但作为电影企业，电影放映和内容制作才是发展之本，电影片源的数量和质量在很大程度上决定着院线和影投公司的票房收入，未来仍需要在这两部分业务上进行提升。

行业环境上，虽然我国电影产量已初具规模，但是商业价值较高的影片数量仍然缺乏，这对万达电影而言是机遇也是挑战。

值得注意的是，目前电影行业关于“分线发行”的尝试愈发频繁，即一部影片不再由全国院线统一放映，片方可选择提供较优条件的院线或影院投资管理公司进行交易。

观点指数认为，这意味着院线与影片票房的关联将更加紧密，像万达电影这类头部院线，未来或许能有更多获取优质资源的机会，而新控股的上海儒意投资作为内容制作公司，也能更好地发挥电影上游产业的优势，与万达电影实现共赢。