借着金价大涨卷土重来，老铺黄金资本市场再叩门

作者/柳大方

编辑/房    ​煜

老铺黄金，黄金珠宝界的单店“盈利王”，却在IPO的路上一波三折。

最近半年，市场黄金价格大涨，很多黄金概念上市公司都有不俗表现。看到这一切，高端黄金珠宝品牌老铺黄金一定在留口水。过去对于资本市场，老铺黄金却始终找不到进阶的门路。

5月13日，老铺黄金更新披露了赴港上市招股书。而这已经不是它第一次冲击上市了。2020年，老铺黄金曾冲刺A股，第一次被否，第二次撤回申请。去年11月，老铺黄金转战港交所。当时，黑蚁资本领投老铺黄金Pre-IPO轮，融资额达2.25亿元，是老铺黄金在上市前的唯一一轮融资。

老铺黄金表示，计划将上市募资款用作扩展销售网络，通过在未来数年在国内及海外市场开设新门店以促进品牌国际化等，计划未来在中国内地开设约35家新的自营门店，仍主要针对一线城市及新一线城市，将于香港、澳门、新加坡及其他亚洲城市开设约12家门店。未来四年内，老铺黄金计划将增加47家门店。

老铺黄金虽然名字中有“老”字，实际上相比其他黄金品牌还是年轻的。老铺黄金的前身叫“金色宝藏”，最早成立于2009年的北京。016年，老铺黄金开始独立经营，在国内率先推广古法黄金珠宝概念，最早从事传统工艺黄金珠宝品牌化运营，其足金镶嵌产品按工艺类别分为花丝类、镶嵌类、錾刻类和素面类金器，其门店气质多古朴典雅。

有意思的是，虽然老铺黄金没有像周大生、周六福一样拥有超过5000家门店，门店数仅有32家。但它走着小而美的路子，单店年营收和毛利率“碾压”同行，在行业最高。

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黄金珠宝界的单店“盈利王”

2023年是老铺黄金业绩增长的高峰期。招股书显示，2021年-2023年，老铺黄金的营收分别为12.6亿元、12.9亿元及31.8亿元；净利润分别为1.1亿元、9452.9万元及4.2亿元。

而在过去7年间，老铺黄金公司的营收是从4.32亿元一路涨到31.8亿元，净利润是从0.32亿元升至4.16亿元。2023年，老铺黄金的营收和净利润分别同比增长145.6%和340.4%。

按照渠道划分，老铺黄金的销售模式分为自营门店和线上销售渠道。线上销售主要是通过第三方平台天猫、京东及微信小程序等在线渠道对全国范围的消费者进行覆盖。根据招股书，老铺黄金80%以上的销售主力还是自营门店。

与其他珠宝品牌不同的是，老铺黄金所有门店都是自营模式，并从一开始便瞄准高端市场。招股书显示，截至2023年末，老铺黄金共开设32家自营门店，目前分布在全国13个城市，选址全部都为高端购物中心，大多都开设在SKP、万象城等知名高端商场，所以，它直接对标的其实是宝格丽、卡地亚、梵克雅宝等奢侈品珠宝品牌。

虽然门店数并不是特别多，但老铺黄金的单店收入在所有黄金珠宝品牌中收入连续两年排名第一。2023年，老铺黄金的32家自营门店营收达到31亿元，单店年收入近亿元——2023年，老铺黄金店均收入达到约9390万元，其营业收入主要来自每件售价在1万—5万元之间的产品，1万元以上的产品占收入的9成左右。

毛利率方面，从2020年—2023年，老铺黄金的毛利率分别为43.1%、41.2%、41.9%和41.7%，远高于2023年同行业毛利率达到24.92%、26.4%的周大福、周生生。

在聆讯资料中，老铺黄金解释了毛利率较高的原因：高端的品牌定位使其拥有较高的定价、专注于古法足金黄金产品以及足金钻石镶嵌产品，确保利润率更高以及公司的全自营模式。

只聚焦高端市场，单店一年能卖近一个亿，毛利率还这么高，老铺黄金可以说是小而美了。在黑蚁资本创始及管理合伙人张沛元看来，老铺黄金的品牌价值也在于它为消费者创造了独一无二的消费价值和消费体验，同时也补足了中国高端黄金珠宝空缺的一块拼图。

“当黄金珠宝品牌普遍瞄准更广阔的消费市场，希望通过更标准化的销售体系及渠道扩张吸纳渗透率提升的红利时，老铺黄金实践了一个不同的路径：以钟情中国经典文化，对产品品质有更高要求的消费者为目标受众，凭借非遗工艺和文化主题内涵创造出独一无二的消费价值和消费体验，以此打造作为高端黄金珠宝的品牌价值。”张沛元提到。

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古法金赛道增长快但竞争激烈

国内珠宝市场增长空间明显。根据弗若斯特沙利文，中国珠宝市场由2017年的5500亿元稳步增至2022年的7190亿元，预计我国珠宝市场于2022-2027年将以4.8%的复合年增长率增长，于2027年底前达到总销售收入9094亿元。

黄金产品目前占据着我国珠宝市场的主要部分。据了解，从黄金纯度角度，黄金珠宝可分为足金及K金，足金的黄金纯度达99.0%及以上，而K金则由黄金和其他金属混合而成的合金，其含金量相等或低于22K或18K。

相关研报指出，最近两年，足金珠宝的市场份额占比提升明显，其中，古法黄金珠宝市场增速更快，是所有黄金珠宝品牌中占比提升最快的细分品类。其次才是硬金珠宝品类。

一方面，从数据角度来看，在整个黄金市场中，以销售收入记，我国古法黄金珠宝的市场规模从2017年的30亿元增长到2022年的973亿元，五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金产品总收入能够占据近50%的市场份额，且预计到2027年有望达到2025亿元的市场规模。

究其原因，毕竟古法黄金珠宝产品外观相对硬金珠宝更为精美，更为满足年轻群体的审美和保值需求。

而古法金似一个文化符号，其温润古朴的气韵，华而不炫，贵而不显，背后也是中国人生活方式和审美趣味的沉淀。高净值人群等对定制古法黄金珠宝的需求也在快速增长。

另外值得注意的是，老铺黄金虽然盈利能力很强，2023年业绩突飞猛进，但也是基于2023年黄金成为避险资产而大热的市场环境背景，古法黄金珠宝这一细分市场竞争还是十分激烈的。

在小红书上，古法黄金已拥有31万条笔记，各大黄金珠宝品牌也于2017年前后先后推出了旗下古法金系列产品。例如周大福推出“传承”系列，周生生推出“文化祝福”系列，老庙黄金推出“古韵金”系列。

根据弗若斯特沙利文的资料，老铺黄金虽然是市场上第一家开发足金镶嵌产品的公司，但从市场份额来看，按2023年收入计，老铺黄金在中国古法黄金珠宝市场及黄金珠宝市场的份额分别为2%及0.6%，仅位居古法黄金珠宝市场第七位。以周大福为首的前五大古法黄金珠宝品牌的市场份额高达46.1%。其中，2023年，周大福市场份额达到19.7%。

实际上，今年金价持续上涨，购买黄金的消费者越来越多。国内黄金价格一度超过600元/克。除了老铺黄金外，价格上涨一路催生着很多黄金珠宝企业想要进入资本市场，例如梦金园。

不过，值得注意的是，亮眼的业绩背后，黄金珠宝企业的A股上市之路其实大多并不顺利。老铺黄金曾因现金流为负、供应商利益输送等问题遭到监管问询。

据证监会公告，2021年老铺黄金上市被否的原因主要包括，公司收购金色宝藏的业务后，与文房文化（公司控股股东控制的另一家公司）的持续交易的定价的必要性及公平性存疑；公司需进一步证明相较其他市场可比公司毛利率明显较高的合理性；公司关联方、管理人员及加工商之间资金转移的合理性待明确。

直到去年11月，老铺黄金转战港交所，在招股书中对上述问题进行了说明，并表示不对本次港股上市构成影响。

也有分析师指出，品牌要想进入古法黄金高端线产品通常有较高的门槛。一方面，高端购物中心租金和准入门槛不低，而从上游的原材料采购到中游的生产加工再到下游的销售网络建立，古法黄金珠宝产品初始财务投资巨大，也需要投入大量资本，壁垒也是很高的。