广百股份2014年新开1家门店 金融是未来利润主要增量

　　公司2014年收入/归属净利润76.5/2.4亿元，同比-1.5%/+7.5%，EPS0.70元基本符合预期。受百货景气下行、广州区域竞争激烈影响，2014年公司收入-1.5%符合预期。其中2014Q4收入/归属净利润分别+5.1%/+4.9%，增速环比14Q3+11.3/-7.2pcts。估计2014年仅新开1家省内开平店（12月），2014年11月关闭了亏损千万左右的广东惠州店。扩张节奏放缓符合当前行业趋势，利于公司集中资源开展创新业务及提升内部管理效率。

　　扩张放缓及门店调整趋势下，预判收入增速2015年将延续低个位数负增长。主业未来2年进入内生提效期。我们预计，目前广百25家门店中有7家左右亏损，主要的次新店东山店、太阳新天地目前培育较为顺利，有望逐年实现较大减亏。预计毛利率自2012年的17.4%高位下降至2014年约16.5%的水平，费用管控部分对冲毛利率下滑影响，预计经营利润率2015-2016年将略有回升。

　　依托零售积极拓展衍生业务，预计金融业务是未来利润主要增量。公司依托零售拓展金融业务，2013年9月开展小额贷款业务，预计2014年实现净利润约3000万元。同时公司良好现金流带来高额理财收入。我们预计小额贷款、金融理财收益占公司2014-16年经营业绩比将超10%，是拉动利润增长主要增量。

　　集团资产可观，改革背景下的整体上市及机制改善值得期待。广百集团是广东国资大型现代服务业航母，假设整体上市能够完成，则上市公司的备考收入及利润将达约120亿、5.2亿元，增长显著。长期看，集团资产整体上市有助上市公司做大做强，形成商业零售、仓储物流、专业市场、汽车贸易一体化龙头企业。另一层面，改革可能带来上市公司机制改善。

　　不考虑未来可能的集团资产注入，维持公司2015-2016年盈利预测EPS0.76/0.81元，考虑2015年广州国企改革进入落地期，公司作为广百集团唯一上市平台有望受益集团整体上市进程，维持“买入”评级。