永辉超市安徽大区2016年预增20% 今年开店将提速

海通证券   2017-02-21 15:40
核心提示:2016年前三季度,安徽大区实现收入22.21亿元,同比增长21.72%,毛利率15.96%,同比增加0.13个百分点。

  我们近期跟踪了永辉超市(需求面积:5000-10000平方米)安徽大区,主要了解了区域经营情况,以下是详细信息及分析:

  公司2010年进入安徽(同年进入贵州),是继重庆(2004)、北京(2009)之后第3个跨省扩张区域,2012年即实现区域盈利,培育期较短。此后公司在区域内逐渐扩张,至2015年底门店数达24家,总面积27万平米。

  安徽大区2015年实现收入24.53亿元,同比增长20.62%,坪效约1.1万元/平米,低于福建(1.2万元/平米)、华西(1.4万元/平米)和北京(1.2万元/平米)大区;单店收入1.15万元/年,单店面积1.12万平米(表2)。

  1.预计安徽大区2016年收入增约20%,同店6-7%,净利率近2%。

  安徽省内超市业竞争相对缓和,公司区域内的主要竞争对手为百大合家福。

  合家福超市自2000年成立以来,已于省内合肥、蚌埠等9个城市开设大型综合超市、社区超市134家,经营面积30余万平米;2015年收入28亿元,净利润7700万元,2017年1月收购台客隆超市33家门店,加强皖南区域布局。

  但两者在门店定位上也有差异:公司以大卖场、卖场为主,平均面积超1万平米;合家福以综合超市、社区超市为主,单店面积多小于3000平米。

  2016年前三季度,安徽大区实现收入22.21亿元,同比增长21.72%,毛利率15.96%,同比增加0.13个百分点(表1)。

  我们预计2016全年收入增长20%左右至约30亿元,其中同店增6-7%,净利润增50+%至5000-6000万元,净利率近2%;预计至2019年收入规模有望较2016年翻番,对应未来三年收入CAGR为25-30%。

  此外,估计公司2017年农历1月上半月同店实现14%左右的较快增长,主要与公司经营内生增效有关,而整体消费环境仍未有显著好转(比如2016年合肥房价大幅上涨减少居民可支配收入)。

  我们判断,安徽大区同店较好增长主要来自客流量的小幅提升,而客单价维持在50-60元左右;估计自有品牌占比约小个位数,提升较慢主要是尚未有独特的供应链资源所致;生鲜占比30+%,低于公司整体44%左右的水平,得益于公司较强的生鲜经营能力,损耗率仅约3.3%。

  公司在安徽稳步扩张的同时,保障毛利率提升的来源主要为包括:加强供应链整合,提高直采占比(目前个位数),酒类、直采、茅台销售增长较快;去贸易化、减少中间环节,加强与重点厂商的合作。

  2.2016年新开门店8家,预计2017年新开11家,展店速度加快。

  公司在安徽大区的首店为合肥宝文店,2010年4月3日开业,位于新站区站西路1号,总面积1.3万平米,经营面积5000平米,预计2017年将改造装修2-3个月,包括调整动线等。

  截至2016年底,公司安徽大区门店总数为32家(2017年初至今另新开2家),基本为红标店,总面积34万平米,其中合肥22家、池州2家、淮南2家,芜湖、淮北、六安、黄山、宿州和阜阳各1家;门店分布上多集中在合肥市内,而淮北、淮南等地因以煤炭能源为主要经济支柱,公司下沉难度较大,因此安徽地级市扩张整体偏谨慎。

  维持盈利预测和目标价。考虑股权转让收益确认在2016年,预计2016-2018年收入各为501亿元、600亿元和726亿元,同比增长19%、20%和21%,净利润各为12.1亿元、13.8亿元和16.4亿元,同比增长100%、11%和23%,EPS为0.13元、0.14元和0.17元。

  若剔除股权转让收益,主业2016-2018年业绩增速各为75%、30%与24%(我们将在公司3月31日披露年报后更新盈利预测)。

  公司目前股价5.14元、市值472亿元,对应2017年动态PE约37倍、PS约0.8倍,考虑到公司未来面向全国的更大成长空间,有望实现20%左右的收入和利润复合增长,维持目标价6.89元(对应2017年1.1倍PS),维持“买入”评级。

  风险和不确定性。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;电商业务发展的不确定性;激励机制改善的不确定性。

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