合肥百货：储备门店已达7家 加速布局安徽三四线城市

　　合肥百货大楼集团股份有限公司（合肥百货，000417）8月1日晚公告，拟租赁合肥市肥东县星光国际广场1-5层约4万平方米建筑面积，用于开设肥东百大购物中心，总投资额约4.28亿元，其中租金总额3.66亿元（租赁期为20年，从2013年2月1日至2033年1月31日）、固定资产投入6200万元，预计明年一季度开业。

　　肥东县是合肥市“141”城市东部组团的核心组成部分，2011年县域经济竞争力排名全国第147位、中部百强第18位，未来5年将力争跨入全国百强县行列。公司拟设立的肥东百大购物中心位于肥东县城黄金商业地段的星光国际广场内，是公司完善省会县级市场网点布局的重要一极。星光国际广场总建筑面积达8.7万平方米，是肥东县城区商业中心改造项目和规模最大、功能最全的综合商业项目。

　　肥东百大购物中心建筑面积4万平方米，租赁物业，租赁期为20年，租金总额3.66亿元，按直线摊销计算每平方米每天的租金约1.25元。参考公司在合肥市以外的扩张项目普遍1-1.5元/平方米/天的租金水平，我们认为肥东项目租金在合理区间内。

　　目前肥东店物业已由出租方交付公司，并给予6个月装修免租期（因此开办费较少），预计2013年一季度开业。肥东百货市场尚处于起步阶段，竞争相对缓和，该店的开业将极大满足当地居民对城市综合体的消费需求。我们测算肥东店2013-2014年业绩分别为亏损900万元、200万元，2015年实现盈利。

　　投资者对于合肥百货一直存在担忧，认为公司过去几年业绩增长主要来自内部挖潜，而外延成长性不足。但从去年初至今，公司陆续公告了包括港汇广场、柏堰科技园、合肥职教城、滁州恒安、肥东店等多个项目，加上之前的肥西店、蚌埠三店，目前已知储备项目多达7个，并将于2012-2014年均匀开业（2012年新开港汇店、职教城卖场；2013年新开肥东店、科技园店、蚌埠三店；2014年开业肥西店、滁州店）。遍历公司众多储备项目，无论是收购、自建还是租赁，物业成本均控制在合理水平内，我们判断这些店培育期普遍在1-2年，且当年单店亏损不超过1000万元。

　　合肥百货二季度经营良好，除超市增速略有下降外，百货与家电均明显回升。公司加速布局省内三四线市场，在提升市场份额的同时，打开未来成长空间。客观来讲，由于前几年扩张不足，使得今明两年成为公司内生驱动向外延驱动的增长模式转变必经的过渡期。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.57元、0.68元和0.87元，现价对应2012年估值仅14倍（行业平均15.5倍），首次给予“强烈推荐”评级。