茂业4.5亿举牌大商股份 实力差距大难撼大商控股权

　　跃至零售百强次席的大商集团，在不断成为各路资本追捧的对象，甚至收到了百货业同行的“橄榄枝”。

　　7月27日，茂业国际公告称，在6月5日至7月25日期间，以33.78元/股的平均购入成本累计在上交所购入大商股份1332.5万股，耗资总计4.5亿余元。这也使茂业国际暂时成为继大商国际、大连国商公司、工行旗下的博时基金之后的第四大股东。

　　然而，一向在三四线市场好以资本并购快速扩张的茂业国际，这次巨资举牌大商又意欲何为呢？年销百亿的茂业国际又以何撼动十倍于己的大商集团？

　　对此，有分析认为，茂业国际举牌大商只能被解读为短期投资行为，在大商股权结构上很难有所作为，大量现金的流出对茂业国际本身也不是个好消息。

　　茂业的并购“算盘”

　　在百货业，资本开道成为黄茂如领军下的茂业国际进行市场扩张的重要特点。在通过成商集团成功打开四川百货市场的局面后，茂业国际尝到了并购给企业发展带来的甜头。

　　随后的2008年底，茂业国际一度创下17天内举牌三家上市公司的战绩，并最终入主渤海物流。在拿下渤海物流两年后，茂业系履行承诺，通过上市公司定向增发的方式收购控股股东中兆投资管理有限公司持有的秦皇岛茂业商厦经营管理有限公司100%股权，初步打开了华北市场的大门。

　　2010年11月，茂业国际在山东淄博接连并购了金地购物广场、淄博东泰集团旗下零售板块的80%的股权。随后，茂业国际接连在江苏常州、河北保定、天津、沈阳等地区完成了多笔收购。这当时被解读为茂业国际开始打通其华东、华北市场的连接点。

　　茂业国际接连进行项目收购的另一个特点便是追求短期的收益。

　　今年3月，*ST国商公告，截至3月21日，茂业商厦通过深交所集中竞价交易系统累计减持公司无限售流通股股份1104.506万股A股，占公司总股本的5%；减持完成后，茂业商厦持有公司A股253.25万股，占总股本的1.146%；茂业商厦与一致行动人大华投资合计持有公司1806.1429万股，合计持股比例为8.176%。

　　虽然在与“皇庭系”的控制权争夺中最终败北，但茂业系抛售期间，*ST国商的交易均价为17元/股，落袋收益超过1亿元。

　　截至2011年底，茂业国际净资产55亿元，资产负债率56.16%，计息负债率为25.97%，其中现金14亿元。公司于今年2月和7月分两次发行共计16亿元的一年期短融券，加上年初出售深国商股权获得1亿现金后，茂业账面现金估计30亿元左右，进一步增持大商股份的资金方面压力并不大。

　　“茂业国际的收购基本为三四线城市的区域龙头企业，操作起来相对容易。”对此，首都经贸大学教授陈立平认为，这显然与其举牌大商集团不可相提并论。

　　难撼大商控股权

　　完成本次举牌后，茂业国际持有大商股份的股权占比为4.5%。而以牛钢为核心的管理层所控制的大商集团——大商股份的第一大股东持股比例为8.80%，持股8.54%的国商公司为第二大股东，第三大股东则为工行旗下的博时基金，持股比例约为4.8%。

　　“大商股份在国内百货上市公司中规模排第二，但其利润释放却与此不匹配。由于各自利益难以妥协，大股东背后的公司管理层、二股东大连国资及持股比例举足轻重的基金机构，三者本就一直处在复杂的博弈格局中。”对于举牌大商，茂业国际相关负责人表示，公司是基于对大商股票的研究而进行的财务投资。

　　值得注意的一个事实是，股权结构较为分散的大商股份没有实际控股人，而位列股东前十位的几家基金持股合计也达到了22%。如此，有分析者认为，茂业国际要想成为大商股份的第一大股东也并非不可能。

　　但事实显然没有如此简单。

　　据公开资料显示，大商集团拥有店铺170家，总建筑面积超过1000万平方米，员工总人数22万人，2011年销售突破1100亿元，成为中国百货商业首家千亿级大公司。而大商股份只拥有其中的88家店铺，年销售额只占大商集团不到三分之一，为304亿元。且大商集团近几年业务年均增长近30%，远远超过大商股份的发展速度。

　　如此来看，茂业国际要想成为大商股份第一大股东，大商集团是其不可能绕过的一道坎儿。也就是说，大商股份的实际控制权很大程度上掌握在大商集团的手里。“这主要是看大商集团决策层的考虑了”。业内分析人士认为，实际上面对大商股份，大商集团可以有两个选择，其一是加强对大商股份的控制权，通过资产重组解决上市公司与大股东的同业竞争问题；其二是主动借助外力来促进大商股份的发展，公司着重发展大商集团业务。

　　“在企业发展战略上，大商集团与茂业国际有一定的相似性，目前大商集团也在逐渐加强内部的整合重组，茂业国际的介入，对大商股份来讲，未必不是一件好事。”上述分析者告诉记者，一方面茂业国际还没有吞下大商股份的能力；另一方面，茂业国际资本的输入对于大商股份的战略发展将起到积极的推动作用。

　　对于茂业国际的举牌的目的，投资机构普遍认为，此次茂业系入股大商股份，具有强烈的行业并购意向。“茂业国际无论是出于财务投资考虑，还是有意控股大商股份，对于大商集团来讲都不是什么大不了的事情。”上述业内人士表示，控制大商股份的主动权其实一直都掌握在大商集团手里，茂业国际的举牌，完全可以看作是对大商发展的看好与“捧场”。