步步高：上半年净利达2亿 百货业务增速区位优势尽显

　　【步步高（需求面积:3000-8000平方米）(002251)研究报告内容摘要】

　　2012 年中报显示，公司上半年实现营业收入 50.02 亿元，同比增长 17.5%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.01亿元，同比增长31.25%， EPS为0.75元，业绩符合此前市场和我们的一致预期。从经营绩效指标来看，经营活动产生的现金流量净额为4.45亿元，同比增长3.8%，加权平均净资产收益率为11.04%，同比提高1.63个百分点，尤其是后者体现出公司超出行业平均水平的良好成长性。

　　分业态看，上半年超市销售占比达到60.61%，百货销售占比达到27.63%，百货业态收入增速相对更快从而使得销售占比较去年同期提升了3.6个百分点。超市业务实现主营收入 27.98 亿元，同比增长11.2%，受 CPI持续低落的影响，毛利率同比下降 0.34 个百分点至 15.35%；百货业务实现主营收入 12.75 亿元，同比大幅增长33.78%，毛利率同比提升0.01个百分点至 16%；家电业务实现主营收入 4.27亿元，同比依然增长了 8.83%，虽然毛利率略有下滑 0.85 个百分点至 10.03%，但公司家电业务的经营显著好于上市公司该业态经营的平均水平。总体来看，公司实现收入和综合毛利率（同比提升 0.67 个百分点至 21%）的双升体现出公司受益于门店所处中部区域以及渠道下沉带来的较为强劲的增长动力。

　　值得注意的是，公司省外扩张的江西区域已经实现显著的盈利，2012年上半年江西地区实现净利润1627.5万元，同比增长283.78%。此外，募投项目湘潭步步高广场加速盈利，上半年实现净利润 3118.7 万元，同比增长 67.11%，该门店全年有望实现净利润6500万元。综合来看，公司扩张和经营能力处于良好的上升势头。

　　从单季度经营数据看，公司2季度营业收入增速和销售毛利率环比继续提升，前者较 1 季度环比提高了 2.71 个百分点，后者环比提高了 0.49 个百分点。而从费用率水平看，营业费用率和管理费用率同比均出现显著的下降，前者同比下降了0.69个百分点，后者同比下降了0.33个百分点。由此可见，2季度各项盈利能力指标从环比和同比情况看，仍然处于良性的发展轨道。

　　公司计划增发6000万股，已获股东大会通过，增发募集资金可在一定程度上缓解公司略有上升的资金压力。由于下半年CPI持续承压，且上半年新增门店仅5家，即便是加快开店步伐，下半年公司盈利的增速持续走高有较大压力。暂不考虑增发，我们略调整盈利预测，预计2012年EPS为1.24元（下调0.01元），基于公司优于行业平均水平的成长性，维持“增持”评级。