合肥百货前三季净利3.37亿 巢湖百大购物中心仍未扭亏

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.62元、0.72元和0.85元，目前股价对应PE分别为12X、10X和9X。公司是安徽省内的商业龙头，百货业次新门店进入业绩释放期，储备门店保证长期成长性，超市业务稳定增长，维持“推荐”评级。

　　要点：

　　业绩符合预期。合肥百货前三季度实现营收67.70亿元，同比增长3.59%；归属于母公司股东的净利润3.37亿元，同比下降13.09%;每股收益0.43元;业绩基本符合预期。

　　次新门店高速增长。百货业务增长11%左右，超市业务增长14%左右，家电业务受行业低迷影响收入下滑20%以上。公司目前共有百货门店14个，已进入安徽省内8个地级市，除巢湖百大购物中心仍未扭亏外，另外13个门店均为盈利状态。其中鼓楼商厦受装修影响前三季度收入基本没有增长，但是9月份单月增速达到20%，预计四季度增速较高；百货大楼收入增长7%-8%左右;；六安店保持50%的高增长，高新店增速也在30%以上;淮南、蚌埠、黄山店收入均有20%以上的增长。

　　储备项目丰富。公司目前的主要储备项目包括：(1)肥东百大购物中心，预计2013年一季度开业;(2)肥西百大购物中心，预计2014年前后开业;(3)柏堰科技园购物中心，预计2013下半年开业;(4)滁州百大购物中心，预计2014下半年开业。随着储备项目的陆续开业，将从外延上拉动公司的业绩增长。

　　毛利率小幅上升，期间费用率保持稳定。前三季度毛利率18.90%，同比上升1.1个百分点，主要是公司优化经营布局和购物环境，调整品类组合与品牌结构，对鼓楼商厦进行装修改造，百货业毛利得到提升。公司具备较好的费用控制能力，期间费用率仅10.44%，同比上升0.39个百分点，主要是工资性支出、租赁费、广告费等增长导致销售费用率上升0.32个百分点。

　　流动性良好，债务风险较低。流动比率和速动比率均稳步提升，流动比率1.45，速动比率1.24;目前资产负债率54.18%，随着储备项目的推进，预计未来借债会有所增加，但公司现金充足，债务风险低。

　　风险因素：宏观经济持续不景气;外延扩张项目不达预期。