银座股份：前三季新开门店8家 利润2.75亿增长1.7倍

　　公司发布2012 年三季报，报告期内实现营业收入94.36 亿元，同比增长19.15%；利润总额2.75 亿元，同比增长169.29%；实现归属于母公司所有者的净利润1.94 亿元，同比增长186.73%，摊薄每股收益0.37 元，每股经营性现金流0.61 元。业绩符合我们的预期。公司预计2012 年全年净利润同比增长100%以上，对应净利润2.31 亿元以上，对应每股收益0.44 元以上。

　　点评：

　　零售主业增长稳健

　　公司第三季度实现营业收入29.56 亿元，同比增长15.48%；利润总额3924万元，去年同期为负；实现归属于母公司所有者的净利润2604 万元，去年同期为负，对应每股收益0.05 元。从表面来看，公司第三季度收入增速放缓。但是由于今年上半年结算了房地产2.53 亿元，而我们估算三季度没有结算房地产（原因是预收款项基本没变，H1 为7.36 亿元，Q3 为7.90亿元）。若剔除房产部分，商业部分上半年和第三季度的同比增速粗算分别为16.18%和15.48%，显示出公司仍保持着较为稳健的收入增速。公司零售业务仍能保持较快增长主要是因为公司自2008 年以来快速展店，这些店陆续进入盈利周期。三季度公司在滨州、菏泽和泰安共有3 家门店开出，年初至报告期末共开设了8 家新门店，使公司所属门店总数达到62 家。

　　三项费用率均有所下降

　　公司第三季度综合毛利率为18.17%，比去年同期提升了0.78 个百分点，公司近几个季度毛利率水平一直保持温和提升，我们认为可能的原因是公司加强了对产品结构的优化调整，以及次新门店健康发展。公司前三季度期间费用率为14.54%，同比减少0.9 个百分点，其中，销售、管理、财务费用率均有所降低。由于青岛乾豪和李沧项目同时在建，公司财务费用仍保持较高，前三季度约1.54 亿元，我们认为短期内财务费用绝对值回落的可能性不大，但是随着公司这些年新建的门店逐步进入成熟期产生稳定的收入来源，公司的财务压力将有所缓和。

　　盈利预测及评级

　　我们认为公司未来将受益于快速外延扩张所带来的收入规模增长，随着新老门店比的下降，公司净利润率有望持续提升，公司业绩弹性较大。我们维持盈利预测不变，预计公司2012~2014 年零售主业EPS 为0.42 元/0.54 元/0.71 元，公司地产业务在2012/13 年结算将增厚EPS 0.18、0.20 元。我们认为公司具有较高的投资价值，维持六个月目标价15 元，维持“增持”评级。