世茂股份降低百货经营面积 升级为类购物中心模式

　　受益于市场整体复苏以及公司自身执行力的提升,公司2012年销售有望达到85亿元,较上年全年销售增长68%,好于行业中多数企业。短期来看,较快的物业销售给予公司较大业绩释放空间,预计2010-2013年,公司净利润复合增长率达到26.2%。从长期来看,较快的销售增长有利于公司优质商业资产的沉淀,相应的公司整体估值重心也将逐步上移。目前公司2012年PE仅11.2倍,2013年PE7.4倍,估值在地产板块处于较低水准,安全边际较高,继续给予买入的投资建议。

　　受益于房地产市场景气攀升,公司2011年前11个月公司累计实现销售约80亿元,全年销售金额有望达到85亿元水准,同比增长68%。展望2013年,我们预计2013年公司销售金额将突破100亿元,YOY增长18%,其全年待结算资源将达到150亿元,相当于公司2011年房地产结算收入的2.85倍,业绩释放空间巨大。

　　我们认为公司销售业绩的改善一方面源于整体市场景气度的攀升,另一方面则源于公司自身周转效率的提升:1公司从今年开始加强了执行力的考核,专案周转速度在考核中的权重提升,基本要求专案获取到销售要求在6至9个月完成;2公司在经营持有物业的考量上有所变化,对于经营难度较高的百货业态,公司采取较为务实的做法,逐步将芜湖、沈阳这类单体百货升级为包括餐饮在内的类购物中心模式,降低经营的面积,并且继续优化北京、烟台等地的百货品类;3积极拓展电影院线业务以增加了购物中心的人流,缩短了物业的培育周期,并且从实际经营效果来看,影院扩张情况好于预期,2012年上半年公司电影票房收入达到185%,绍兴的影院年内已经可以盈利。我们预计到2013年底公司将新开4至5家影院,届时总体影院数量降到到15个左右,长期来看,影院资产的沉淀将提升公司的估值重心。

　　展望未来,受2011年销售增速放缓以及项目毛利率下行影响,2012年公司整体业绩或将出现小幅的下降,但随着2012年销售的快速回升,公司2013年业绩将可实现大幅增长,我们预计公司2012年、2013年净利润增分别为11.6亿元和17.6亿元,YOY分别下降2%和增长52%,EPS0.99元和1.5元,目前A股对应PE分别为11.2倍和7.4倍,PB1倍,公司股价较其NAV14.96元折让约26%,估值偏低,维持买入的建议。