零售业同店增长放缓影响业绩 今年经营面临巨大挑战

　　1. 本周观点

　　上周多家香港上市零售公司公布了定期报告，其中全国性的百货公司百盛集团收入仅实现个位数增长，业绩下滑24%;卜蜂莲花收入增长6.6%，但由于同比店铺销售负增长、利润下降及支出增加，业绩亏损达3.92亿元。由于竞争加剧和网购冲击仍将持续，我们预计2013年零售市场增长维持2012年低速增长的基本情况。同时，人工和租金的增长也将持续，零售公司2013年的经营仍将面临巨大挑战。

　　我们维持对行业同步大市-A的投资评级，对2013年零售行业的投资逻辑，我们划分两条主线：1)自下而上寻找业绩增长确定的个股，如友阿股份、欧亚集团、王府井;2)具有收购价值的个股，如中百集团、大商股份。

　　2. 零售股市场表现

　　表1：零售公司业绩预告和快报一览表：

　　3. 个股点评

　　3.1. 步步高：湖南省全覆盖规模效应逐渐显现

　　步步高公告业绩快报，2012年实现营业总收入100.06亿元，同比增长18.56%;归属于上市公司股东的净利润3.42亿元，同比增长31.84%，EPS为1.27元。第四季度，收入同比增长22%，净利同比增长28.25%。业绩符合预期。

　　内生和外延扩张共促收入快速增长。2012年，公司新开超市门店17家，实现了湖南县域全覆盖;新开百货门店3家，其中首家跨省的步步高广场在江西宜春开业。2011年下半年开业的长沙河西和岳阳步步高广场在2012年都获得了较快的发展，预计2013年可实现盈亏平衡。

　　对费用管控有力净利增速快于收入。2012年公司门店总数达到289家，超市门店已实现湖南区域全覆盖，门店的扩张以湖南和江西的加密布点为主，使得市场占有率不断提升，规模效应显现。

　　2013年公司将加快省外扩张步伐。在继续加密布点江西省的同时，将进入四川、重庆和广西等地，首个进入项目的定位以步步高广场为主。同时，公司还将在2013年推出“城市生活广场”全新业态，定位中小城市的社区购物中心。

　　投资建议：公司的超市业务在外籍团队的管理下将持续稳定增长，公司百货业务将着力发展购物中心业态和城市生活广场业态，并提高自有物业比重。我们看好公司的业态组合，以及公司对费用的管控能力。预计2012-2014年净利增长分别为31.8%、21.2%和17.8%，EPS为1.27、1.28和1.50元，维持增持-A评级。风险提示：跨省项目培育不达预期的风险。

　　3.2. 天虹商场：未来增长受深圳地区内生增长和异地扩张的双重压力

　　天虹商场公布2012年年报：全年实现营业总收入143.77亿元，同比增长10.29%，外延、内涵贡献各半;实现净利润额5.88亿元，同比增长2.40%。

　　2012年全年公司新开门店9家(2011年新开8家)，升级1家“君尚”品牌门店，新增营业面积近31万平方米(其中东莞君尚约5.9万平方米待装修完成后开业)。截止2012年底共拥有“天虹”品牌直营百货商场53家，营业面积近141万平方米;拥有“君尚”品牌直营百货商场2家，营业面积近12万平方米，特许加盟4家。

　　公司保持较快的增长，但可比店增长大幅放缓。2012年可比店实现收入同比增长4.28%，较2011年下降约15.73%，其中江西、南昌三四线为主的华中区域可比增幅达16.08%，北京地区可比增幅下降近10%，成业绩最大拖累。

　　从百货经营来看，君尚与天虹双品牌经营，并向购物中心转型，全年共引进49个高端KB品牌，提高综合收益的同时也为未来君尚品牌的发展奠定了基础。从超市经营来看，天虹内含精品超市，加强商品直供、直采力度，加快生鲜基地建设，完成签约10家农超对接基地，新增13家全国直供客户，在上述多重上游化渗透措施的不断推进下，公司的超市业态毛利率也有所提高。虽然毛利率有所提高，但可比店增速的大幅下滑，及其费用的上涨，导致公司盈利仅略有增长。

　　2013年公司将保持原来的开店的速度，但新店面积将提高至4万以上，更多的引入购物中心经营业态，并对超市品类进行调整。我们预计，公司受深圳地区门店内生增长和异地新区门店扩张的双重压力，未来业绩增长仍有较大压力。

　　3.3. 百盛集团：上市八年首度盈利下降

　　百盛集团日前发布的2012年业绩报告显示，2012年销售额172.11亿元，同比增长4.8%;净利8.5亿元，同比下降24.2%。同店销售增长仅0.4%，较2011年下降11%。与2009年的9.1亿元、2010年的9.9亿元净利相比，百盛集团也遭遇上市八年来首度净利下滑。

　　2012年，百盛放缓了扩张步伐，仅开设4家新店，并将另外3家门店的开张推迟至2013年。此外还关闭了上海虹桥店和贵州金凤凰店两家门店。

　　报告显示，百盛2012年的商品销售总额约为163.53亿元，特许专柜销售占其中约90.4%，余下9.6%则来自直接销售。时装与服装类别占商品销售总额约47.5%，化妆品与配饰类别则占约41.9%，而家居用品与电器类别亦占约4.4%，余下约6.2%则是食品与鲜货类别。由于经济增长放缓及市场竞争加剧导致经营环境艰难，报告期内，公司整体商品毛利率2012年下跌0.4%。由于同店销售增长较低、商品毛利率下滑、新店经营亏损增加，百盛集团经营利润下降25.6%至人民币11.22亿元。2012年新店经营亏损(6家店于2011年下半年开设及4家店于2012年开设)约为人民币1.62亿元。在2012年，百盛还完成上海及北京旗舰店第一期的重大改造。上海及北京旗舰店第二期改造工程将于2013年启动，并于同年第三季度末之前完成。同时，2012年引入了电子商务平台。

　　展望未来，由于单店经营面积较小，且店龄较长，公司未来将面临门店经营调整的困难，及其门店到期租金上涨的压力。在百货行业增速放缓的背景下，我们预计公司盈利仍较负增长。

　　3.4. 茂业国际：制度红利释放使得盈利较快增长

　　茂业国际发布2012年度业绩报告显示，销售额110.67亿元，同比增长6.1%，收入总额43.6亿，同比增长5.5%，净利8.02亿元，同比增长25.2%，其中百货分部实现利润8.82亿元，同比增长20%。特许专柜佣金率为16.7%，较2011年同期的16.9%下降0.2%。

　　截止2013年2月26日，茂业百货在全国共拥有39家门店。覆盖城市包括广东深圳和珠海，四川成都、南充、泸州、绵阳，重庆，江苏无锡、泰州、扬州、常州籍溧阳，山东淄博、菏泽及临沂，河北秦皇岛和保定，辽宁沈阳以及山西太原。总建筑面积约120万平方米，其中自有物业建筑面积占比为64.0%。

　　2012年，茂业国际加大了对新收购及新开业门店的提升整合力度，促使其尽快达到成熟门店的佣金率水准，并且在促销方式上，还逐步减少价格营销的比例，引入创新营销方式，有效减低了佣金率的下滑幅度。2012年，茂业国际致力于提高现有门店的运营效率及加快新店的培育;另一方面继续稳健发展，买地自建，如沈阳铁西店、江苏溧阳店，此外还在南京、莱芜、潍坊获得了三个地块。茂业国际称，2012年积极调整经营策略，对旗下百货门店进行高端时尚、年轻前卫、生活风尚的分类调整和升级改造，已计划将深圳华强北店、重庆江北店等打造成为高端精品门店。茂业国际还将于成都、太原、太原、锦州、保定、潍坊、莱芜、南京、淮安、无锡和泰州以及包头拥有在建项目。2013年，茂业百货预计新开2-3家门店。为应对新形势，茂业国际将制定发展战略地图、经营作战地图集商业地图，落实大业务、大后勤、大财务三大系统的模组管理。

　　由于茂业2005年收购成商集团、2009年收购渤海物流等，并对其进行人员、经营、财务方面的整合，由此带来的制度红利释放使得盈利较快增长。另外，公司已举牌大商股份5%，未来是否进一步增持值得关注。

　　3.5. 新世界百货：未来三年自有店面积增加1倍

　　新世界百货2月26日发布的中期报告称，2012年7月1日至2012年12月31日实现营收20.28亿港元，同比增长19.7%;利润3.17亿港元，同比增长11.6%。

　　公司销售收益以专柜销售佣金的收入为主，占总收益的65.6%，自营货品销售和租金收入分别占总收益的21.5%和12.2%。2012年下半年，公司新开两家自有百货店(盐城店及西安店)和一家管理店(宁波北仑店)。截至2012年底，新世界百货在中国共有41家百货店，覆盖全国19个城市，分布在北方区、东南区和中西区三个营运区域，经营楼面面积为117万平方米。在所有门店中，37家为自有店，4家为管理店。其中，北方区在报告期内的收入贡献最大，占总收入的49%。

　　据悉，未来三年，新世界百货计划通过开设新店、并购及原店扩建等方式，增加自有店的总楼面面积近一倍至200余万平方米。未来将通过输出管理方式迅速进驻新兴二三线市场，以降低投资风险和赚取稳定的管理费。并计划于2014年进驻山东省烟台市，在当地开设总面积为55000平方米的自有店;2015年在湖南衡阳开设总面积为42200平方米的自有店;再次进驻上海普陀区，于118广场开设总面积为62600平方米的自有店。

　　3.6. 卜蜂莲花：2012年大幅亏损

　　卜蜂莲花公布，截至2012年底止年度，营业额106.77亿元人民币，按年增长6.6%;毛利率由17.7%降至16.5%，亏损3.92亿元，主要由于同比店铺销售负增长、利润下降及支出增加。上年度则为盈利2381万元。在净利润亏损的同时，其流动负债也在激增，从39.93亿元上涨至54.26亿元，增长率达35.89%，其中，银行贷款从7495.3万元涨至12.58亿元。

　　公司称，“2012年乃本集团非常艰辛之年度”，而这是由于中国经济增速普遍减慢，成本大幅增加，特别是最低工资之上升、同比店铺销售负增长、毛利率下降均致使录得重大亏损，而网上零售的急剧增长令很多顾客购物模式改变，在一定程度上亦引致访店客数人次下降。策略调整方面，卜蜂莲花将区域总部由6个减少至4个。按新架构，制定策略及规划由上海总部直接负责。此外，新策略还包括以店铺收益及访店客数而厘定员工人数等。(信息来源：公司公告)

　　4. 行业及公司信息汇编

　　4.1. 2012年我国主要城市社会消费品零售额平稳增长

　　2012年，世界经济复苏依然艰难曲折，我国经济进入“稳增长、调结构、促转型”的调整期，受国内外宏观经济整体下行态势的影响，我国实体经济运行下行压力较大。在外需持续萎靡、内需有效需求不足的情况下，我们按照国家稳中求进的工作总基调，及时加强和改善宏观调控，把稳增长放在更加重要的位置，国民经济运行缓中企稳，经济社会发展稳中有进。据全国城市商业信息网络统计数据显示，2012年30个主要城市实现社会消费品零售总额80156.89亿元，占全国社会消费品零售总额的38.7%。社会消费品零售总额居于全国前三位的城市依次是北京(7702.82亿元)、上海(7387.32亿元)、广州(5970.00亿元)。社零总额同比增长最快的城市是南昌(18.4%)、长沙(18.0%)、昆明(17.5%)。从市场规模(需注意包含非城区，比如北京包含延庆县)上看北上广为第一梯队，深圳重庆天津为第二梯队，武汉成都苏州南京杭州为第三梯队。(信息来源：中国城市商网)

　　4.2. 2012年中国大城市购物中心整体空置率上升

　　英国《金融时报》引用调查数据称，2012年中国大城市购物中心整体空置率上升，二线城市的平均空置率为10.5%，高于2011年的10.2%;一线城市空置率从2011年的7.9%增加至8.4%。然而，针对商业地产(仅指商铺)的开发投资却源源不断地增加。中国指数研究院的数据显示，2012年商业营业用房投资额已增至9312亿元，较2008年增长了1.77倍，且2012年增幅超25%，投资仍有加速增长之势。来自世联地产的数据监测显示，2013年中国七大城市的购物中心计划开业量是2012年的2.9倍，远超零售品牌商开店速度和零售销售额增速。在宏观经济增速趋缓以及零售企业销售额下降的环境下，连锁零售企业2012年拓展比较谨慎，压缩开店计划，全年开店完成率普遍低于70%。调查发现，租金收入并不是开发商看好商业地产的主导原因。以2013年1月15日在港股挂牌的金轮天地(01232,HK)为例，截至2011年底，金轮天地旗下商业物业租金收入仅为7954万元，仅占经营收入的15.2%，不到这些商业物业账面价值的3%。不过，这些物业的账面评估价值在过去3年中有大幅上涨，并为公司带来超过七成的账面收益，使得金轮天地不仅成功上市，还获得80倍的超额认购，融资7.6亿港元。有业内人士呼吁，应当尽早完善针对商业地产的政策，并成立专门的机构来指导、规范商业地产开发。不过上海中原地产物业顾问有限公司研究总监宋会雍认为，相比住宅的供不应求，商业地产的市场永远都是过剩的，国家认为商业地产可以由市场自我调整，不需要出台专门的政策予以调控。(信息来源：每日经济新闻)

　　4.3. 上海：2012年购物中心保持了实体商业中发展速度领先势头

　　上海市商业信息中心监测数据显示，2012年上海市重点监测的近80家购物中心共实现营业收入890.1亿元，同比增长7.4%，保持了实体商业中发展速度领先势头。其中零售业实现营业收入729.4亿元，餐饮业122.4亿元，服务业38.3亿元，分别占总营收的81.9%、13.7%、4.3%。2012年上半年上海市已开业的84家购物中心总营收达478.77亿元，同比增长9.2%，增幅略低于社会消费品零售总额增幅。其中一、二季营收分别为261.75亿和217.21亿元，同比增长9%和9.4%，表明上海市购物中心正从快速大幅增长向稳步上升转变。据统计，到2012年年末，上海购物中心总数达到近90家，其发展规模和速度保持全国领先;2012年当年新开业的购物中心达10家，与前两年开业规模相当。目前，上海在建的购物中心项目建筑面积达93万平方米，在全球在建购物中心面积前十强城市中排名第八位，在中国城市中排名第六位。

　　细分比较：专业专卖店营收增长贡献最大。据上海市商业信息中心监测，上海市重点监测的近80家购物中心中，各主力店，专业、专卖店已成为购物中心营业收入增长的最大贡献者。购物中心内各专业、专卖店(不包括电子电器专卖店)全年共实现营业收入486.5亿元，占营收总额54.7%;百货店实现营业收入88.6亿元，占10%，前者比后者的营收高出近400亿元。

　　发展亮点：近郊成为购物中心发展新空间。2012年上海市外环线附近及外环线以外地区的购物中心营收同比增长情况特别喜人。2012年上半年，嘉定区的购物中心营收增长高达289.8%，松江区的增长93.5%，奉贤区的增长36.9%。在上海市重点监测的近80家购物中心中，约两成分布在上海近郊。

　　业态趋势：餐饮娱乐业占比将超过百货业。业内普遍认同购物、餐饮、娱乐的建筑面积配比为5∶2∶3，然而，这个比例正被逐渐打破，购物、餐饮、娱乐并驾齐驱的配比并不少见。就上海市购物中心发展现状而言，目前购物、餐饮、娱乐服务的比重为6.2∶1.6∶2.2，其中购物比重过大，这一现状与部分购物中心为百货型购物中心有关。餐饮、娱乐企业具有市场培育期短和迅速积聚大量客流的优点，在购物中心的初期招商过程中，餐饮、娱乐往往成为购物中心招商进展较快的两大板块，因此，预期未来上海购物中心的发展过程中，购物比重将呈逐渐下行趋势。

　　比较电商：电商对购物中心发展影响不大。2010年以来，我国电商业呈现爆炸式增长趋势。据预测，到2015年末，上海市网络零售总额占社会消费品零售总额的比重将达到15%。据业内专家分析，虽然电商已对实体店铺的销售产生了一定影响，但暂时还无法对购物中心的发展产生太大的影响。主要是由于电商无法触及的体验式消费是购物中心的核心竞争力。

　　据业内专家介绍，本市未来几年购物中心的发展将呈现以下几个特点：首先，单个购物中心的商家品牌数量呈减少趋势。其次，业态多元化成为主流趋势。消第三，引入优质零售品牌将是避免电商冲击实体零售店的重要手段。第四，快时尚品牌空间巨大，将成为引领购物中心发展的重要品类。(信息来源：上海商业信息中心)

　　4.4. 奢侈品牌：2013年将大幅减缓在华开店

　　奢侈品集团PPR主席、首席执行官弗朗索瓦-昂利·皮诺(Francois-Henri Pinault)日前称，受困于客流量和利润下降，2013年将停止古驰(Gucci)品牌在中国内地的扩张，其原本每年在华建设10至15家门店的计划将缩编为3至4家，并且以改造、翻新现有门店为主。不久前，奢侈品牌王国路易·威登(LVMH)的掌门人Bernard Arnualt也放出信号，称将不会在中国二、三线城市继续开店。与此同时，英国老牌博柏利(Burberry)、世界三大奢侈品集团之一的历峰(Richemont)都声称要放缓在中国的扩张。一位来自德国的男装品牌中国区PR亦表示：“2013年新开门店的数量将大大减少，会转而注重单个门店的质量。”此前贝恩预计，2012年中国奢侈品市场增速从2011年的30%骤降为7%。不过也有业内人士认为，下滑比较迅速的是部分国际一线品牌，而部分二线品牌则依然保持增长强势。对于中国市场变化的原因，历峰集团原亚太区首席执行官、顾腾顾问公司创始人Francis Gouten认为，“主要是境外购买在增加。”日益增加的境外旅游和欧元贬值拉大的奢侈品海内外价差都是驱动境外消费迅速上升的因素。同时，放缓的中国经济对奢侈品消费会造成一定的影响。此外，过去出台的限制政府在奢侈品方面花费的新政策也在一定程度上抑制了奢侈品的公款消费，以及政府对腐败的打击令以往盛行的奢侈品礼品馈赠消费萎缩。(信息来源：中国服装工业网)