华地国际去年纯利增长7% 自持百货店87%的物业

　　华地国际(1700)将于3月13日公布2012年业绩，预期纯利增长7%至6.21亿元(人民币，下同)，与市场预期一致，其中百货店分部的EBIT增长为12%，主要受到销售所得款项净额(GSP)增长14%(同店销售及门店面积分别增长9%及15%)所带动。超市业务分部方面，尽管我们预期GSP增长11%(同店销售及门店面积分别增长-1%及31%)，但由于新店摊薄利润率及销售杠杆下降，导致EBIT利润率下跌1.1个百分点至7.2%，估算期内的EBIT将下滑3%。

　　我们预期2013年的每股盈利增长为15%，继续由百货店所带动，其中我们对百货店分部的EBIT增长假设为20%(同店销售增长为12%，EBIT利润率扩张0.4个百分点至10.5% )，对超市分部的EBIT增长预期为7%(EBIT下滑0.5个百分点至6.7%，抵销16%的GSP增长)。

　　拥百货店总面积87%

　　自从我们于2012年12月19日发布的2013年非必需消费品行业展望报告中，以华地国际作为百货店首推股，华地国际的股价已上涨了15%，跑赢百盛集团(3368，沽出)和金鹰商贸(3308，沽出)。我们继续视华地国际为较佳的防守型股，原因是公司具有优越的店铺物业(拥有百货店总建筑面积的87%)。公司的估值吸引，较我们估计的资产净值每股5.3港元折让16%。基于SOTP估值方式，重申买入评级，目标价5.6港元(昨收市：4.42元)。