天虹商场：全国各区域扩张战略分析 福建成第二市场

　　公司前身是1984年由中航技深圳工贸中心和华侨商品供应公司共同设立的全民性质的深圳市天虹商场（需求面积:60000-150000平方米），同年引入外资合营，2007年变更为外商投资股份公司。公司立足深圳发展，2002年开始连锁化发展，分别于2002年和2003年进入江西南昌和福建厦门,在深圳加密布点的同时进行区域外扩张。截至2012年底，共拥有55家百货店，布局在1个直辖市和7个省，共19个城市。

　　公司以连锁零售业务为核心，以电子商务和品牌代理为两翼，并提出“百货+超市+X”的模式，即引入电器、家居、银行、餐饮等业态增添购物体验。

　　公司在深圳市占据区域市场领导地位，并在江西、福建取得较好的发展，同时网点扩张至湖南、浙江、江苏、四川、北京等地。公司各区域发展参差不齐，其中深圳是公司的主力市场，江西、福建地区发展较好，但进入不久的北京、浙江、江苏、四川等地仍处培育阶段。未来公司将重点发展优势区域，同城或同区域加密布局。由于我国百货竞争格局存在典型的区域性，各区域的竞争格局将对公司的未来发展产生重大影响。

　　深圳地区：占据社区百货龙头地位

　　人口回流将抑制深圳消费市场增长。深圳市作为经济特区，在改革开发以来取得举世瞩目的成绩，已发展成为我国的第四大城市，其消费市场同样取得较快的发展。近几年深圳零售消费市场的增长好于全国平均水平(除2008年经济危机)。2012年，深圳市社会零售总额增速为16.50%，高于全国增速14.4%。但近几年，由于部分产业向我国中西部地区和东南亚国家转移，深圳市常住人口的增速逐年下滑，且2012年出现了负增长，即下滑了6%。深圳的城市化率早已达100%，而且户籍人口仅占总人口的23%，人口回流和产业转移将抑制未来消费市场的增长。

　　深圳地区连锁百货中，天虹商场拥有规模和品牌优势。截至2012年底，天虹商场在深圳地区拥有24家门店，销售规模达83.4亿元。近几年，天虹商场在加快省外扩张的同时，每年在深圳也会新开1-3家门店，深挖市场空间。其次为茂业，现拥有6家门店，销售规模36.5亿元。茂业近几年在深圳新开门店不多，在深圳的第6家门店开业于2010年，主要通过收购的方式开拓四川、河北、山东等市场。另外还有岁宝百货和海雅百货，分别在深圳拥有11家和3家门店，销售规模在10亿元以下。岁宝百货已于2010年香港上市，但单店面积小且以租赁为主，2012年盈利出现亏损，未来盈利压力仍非常大。海雅转型做商业地产，目前在建几个城市综合体。总体来看，天虹在深圳百货竞争中脱颖而出，随同深圳经济的快速发展，取得历史上较快发展。同时，天虹VIP卡自1997年推出后，目前共有370万名VIP卡顾客，其中深圳有200多万名(约占深圳常住人口的20%)，可见公司在深圳地区具有知名品牌地位。

　　除以上4家本土百货企业外，深圳外来百货较少，但未来受购物中心冲击较大。广东地区的龙头百货企业，如广百股份、广州友谊等，就连全国连锁扩张的百盛、王府井等，均未涉足深圳。可见，深圳的百货发展主要由深圳当地企业主导。但近年来深圳商业地产迅猛发展，尤其是购物中心发展如雨后春笋。2012年前，深圳购物中心仅7家，但2012年一年就新开业了3家大型购物中心。据不完全统计，2013年深圳地区将新开6家大型购物中心，且未来还有大悦城、金地大百汇(定位高端)、中粮购物公园等陆续营业。由于购物中心较齐全的配套、较好的购物体验，受到网购、专业店等新兴渠道的分流较少。华润万象城为深圳地区经营最为成功的购物中心，2011年实现含税销售额为52亿元，位列深圳单体百货销售第一，并遥遥领先于排行第二的茂业华强北店(2012年含税销售额约21亿元)。购物中心的大量供给将加剧百货行业的竞争，尤其是对中档社区百货冲击较大，天虹将不得不面临此挑战。

　　基于深圳地区受产业转移、人口回流等因素的影响，我们判断未来该地区零售行业整体增速将慢于全国平均水平，同时考虑到购物中心的分流，虽然公司在深圳地区有着极大的规模和渠道优势，但未来在该地区的收入及业绩增速将低于深圳地区零售行业整体增速，我们预计公司收入及业绩增速将维持在个位数。

　　.除深圳外广东地区：网点布局有限

　　除广州和深圳外，广东省其他地级市百货市场发展相对落后。广东省经济以民营加工企业为主，外来务工人员占比较高，较多的人赚钱后回老家消费，而且批发市场发达，因此经济发展并没有带来相应的百货发展。而广州百货市场较为发达，但竞争十分激烈，主要有广百股份、广州友谊等，公司未曾涉足，也没有计划进入。

　　除深圳外，公司在广东地区只有8家门店，其中东莞6家，惠州2家，未来计划布局珠海。截至2012年底，公司在东莞的6家门店，收入共计9.68亿元，与当地企业——天和商贸的门店和规模相当。另外2005年进入惠州，目前仅有2家门店和1个储备项目。相比较深圳地区的较快扩张，公司在广东省内其他地区的扩张非常慢。从未来发展来看，深圳仍是公司在广州的主要战场。

　　江西地区：跨区域扩张首站

　　江西地区百货市场较为落后，曾经的当地龙头企业——洪客隆最终被华润收购，外来百货如天虹、步步高、百盛等在该省取得了一定的发展。总体来看江西百货市场非常小，当地龙头企业——洪客隆覆盖百货和超市业态，2010年收入仅32.8亿元。即便是当地经营不错的百货，如天虹、百盛，单店收入估计在3亿元左右，该区域找不出单店收入超10亿元以上的明星店。

　　虽然江西百货市场非常小，但天虹却取得不错的发展。2002年天虹进入江西南昌，也是公司的第二家门店。截至2012年底公司在江西南昌有3家门店，收入规模达8.97亿元，占据一定的市场地位。2011年进入江西赣州，由于当地竞争程度一般且在江西省已积累一定的招商资源，赣州店2011年年底开业，2012年即实现盈利。公司将加快在南昌市内和江西省其他地区的布点，其中南昌的联发广场店物业自有已于2013年2月开业，朝阳新城项目拿地自建；另外在吉安市也有一个自建储备项目。公司将通过在江西的加密布点，进一步巩固其在江西的优势地位。

　　福建地区：深圳外第二大利润来源

　　公司于2003年进入福建厦门，目前在厦门的两家门店收入合计达10亿元，盈利约1亿元。厦门当地的区域百货主要为巴黎春天，隶属于香港上市的春天百货旗下，目前在厦门有5家门店，收入规模与天虹规模相当。2012年公司在厦门海沧新开一家门店，且定位高档的君尚百货正在建设中，预计天虹在厦门的市场份额未来将提升至首位。公司并于2006年和2011年分别布局福州和泉州，目前福州门店已进入成熟期盈利在1千万以上，泉州门店尚在培育期，预计2013年减亏，2014年有望实现盈利。

　　湖南、江苏地区：有望走出培育期，但短期盈利贡献很少

　　公司于2008年布局湖南长沙，经过4年的培育该门店在2012年扭亏，实现净利8.93亿元。2011年、2012年又先后进入娄底、岳阳、株洲，目前在湖南地区共有4家门店。预计娄底店2013年将扭亏；岳阳店单店收入达1亿元以上的话，也将有望扭亏或亏损额不大；株洲店由于2012年年底新开业尚需跟踪，根据岳阳店和娄底店的发展，预测2013年该店亏损规模在1千万以下。由于长沙天虹的单店销售规模小，单店盈利也只在1000万左右，考虑娄底天虹的盈利贡献和2家新店的亏损，公司在湖南地区的总体盈利情况增量不大，短期内对盈利贡献基本可忽略。

　　公司于2009年进入江苏苏州，目前布局两家门店，收入规模在5.57亿元，亏损600万元，其中金鸡湖店经过4年培育2012年扭亏实现净利1156万元，木渎店2012年亏损约800万元。金湖店的盈利增长和木渎店的减亏将使苏州天虹2013年将可能实现盈利。

　　浙江、北京地区：走出培育期尚待时日

　　公司于2006年进入浙江嘉兴，目前在4个城市共布局了4个门店，其中嘉兴店经过5年的培育在2010年扭亏，其他门店尚处亏损中，且销售规模不到1亿元，尚看不到盈利拐点。2012年浙江区域公司共实现收入2.83亿元，亏损5772万元。公司已调整了对浙江区域的发展战略，计划未来一两年不再开百货业态门店，2014年将在杭州开出一家7万平米的购物中心，并对现有门店进行调整。如湖州门店在转型，引入丝芙兰、H&M等快时尚品牌。

　　公司于2009年进入北京，目前共有3家门店，2012年共实现销售收入6.60亿元，亏损5663万元，其中宣武店(200904)和国展店(201004)已经开始减亏，但盈利拐点的到来尚不明朗。

　　综上，我们认为深圳地区仍是公司的主要盈利来源，而深圳地区受人口回流和购物中心的大量供给的影响，未来增长具有较大的不确定性。而深圳外区域，公司将在江西和福建成熟区域在加密布点增加盈利来源，次新区域湖南和江苏即将走出培育期，北京和浙江区域公司在加快调整有望逐渐减亏，可见深圳外区域对公司利润的贡献将不断提高。