苏宁大跃进现财务隐忧：8亿净资产撬动367亿总资产

　　自去年与京东商城的约战之后，苏宁云商就开始在互联网的道路上一路狂奔。早前收购红孩子、宣布更名等举动，已经显露些许端倪，更让人意想不到的是，苏宁云商不仅试图转型为互联网公司，甚至同时在做互联网金融的尝试。

　　在8月份苏宁云商宣布正在申请银行牌照之后，很快又传来苏宁云商拟筹建保险销售公司的消息。不久之后，广发基金、汇添富基金向记者确认，正在与苏宁云商洽谈合作，准备推出余额宝式的产品。还没等市场喘口气，苏宁云商又完成了对PPTV的收购。

　　不过从其自身的状况来看，苏宁云商的动作似乎稍显激进，转型期的阵痛，正在加速苏宁云商业绩的下滑。10月31日，苏宁云商披露2013年三季度业绩报告，三季度首次出现单季亏损，业绩同比下滑118.11%。

　　激进的图谋实际上是基于苏宁云商更远大的愿景。苏宁云商副董事长孙为民指出，苏宁云商希望在2020年成为世界百强企业。

　　但在这个美好的愿景背后，是苏宁云商乃至苏宁集团的财务隐忧。对比苏宁集团和苏宁云商2012年审计报告后不难发现，苏宁集团正在用8亿元的净资产撬动300亿总资产的房地产。苏宁集团的财务风险值得高度警惕。

　　因为一旦银行发现贷款不合规而收回贷款，苏宁集团只能将房地产资产变现，最终苏宁集团的财务状况或许会影响到苏宁云商的股价，抑或苏宁集团为筹款直接减持苏宁云商的股份，同样会给苏宁云商的股价造成负面影响。

　　目前苏宁集团和苏宁云商的实际控制人张近东，有大量股份被质押，一旦股价下跌，将有平仓的风险，这对资金链已经绷紧的张近东和苏宁集团来说，是不可承受之重。

　　关于苏宁集团的财务隐忧以及苏宁云商可能受到的影响，记者已经致电问询，截至发稿时，苏宁集团一直没有回复。

　　如今苏宁正在申请银行牌照，以这样的财务状况，欲成为民营银行最后的“兜底人”，不知有多少储户能够放心。

　　8亿净资产撬动367亿总资产

　　苏宁集团是苏宁云商第二大股东，持股14.21%。苏宁云商第一大股东为张近东，持股比例为39.75% 。

　　记者于10月31日发表专栏文章《警惕苏宁集团的财务风险》，作者李诚信在文中指出，尽管苏宁云商的资产被计入至苏宁集团合并报表中，但苏宁云商为上市公司，作为二股东的苏宁集团实际上无法支配其资产，所以在判断苏宁集团财务状况时，考察的是非上市部分的数据，同时将其持有的苏宁云商股权视为可支配的金融资产。

　　苏宁集团审计报告显示，截至2012年底，苏宁集团非上市部分的总资产、净资产和总负债分别为374亿元、8亿元和367亿元。

　　非上市部分的总资产主要为近300亿的房地产资产；总负债主要为221亿元有息负债、72亿的往来款和40亿的预收账款。

　　这相当于苏宁集团仅运用8亿元的净资产，就撬动总资产为367亿元的非上市部分，且这367亿元的资产绝大多数已均投入至房地产中。

　　支撑其高杠杆的主要资金为银行和信托提供的221亿有息负债。如此高的杠杆之下，显然银行的贷款存在着合规性的疑问。

　　据媒体报道，2012年4月中下旬，银监会曾在召集商业银行召开的电话会议上，提示有企业以发展实业为名贷款大做房地产，苏宁集团作为典型被银监会点名。

　　显然这221亿元贷款的商业风险和合规性不言而喻。对于贷款的形成过程，截至发稿时，苏宁集团尚未回复。

　　专栏文章的作者李诚信对记者表示，银行愿拿出如此多的贷款，可能和揽储需求有关。因业务模式的特点，苏宁的银行存款较高，银行为不让苏宁将存款抽离自己的银行，可能以贷款为交换条件。

　　非上市部分偿贷能力存疑

　　一旦银行追索不合规的贷款，苏宁集团势必会面临财务紧张的局面，这对苏宁云商和张近东都不是一个好消息。

　　即使退一步来讲，银行不追索不合规的贷款，苏宁集团也可能因偿债能力有限，同样面临财务危机。

　　苏宁集团非上市部分2012年营业收入主要为16亿元地产收入和1.5亿元酒店餐饮收入。再考虑到2012年苏宁集团非上市部分预收账款账面余额增加了3亿，因此可判断苏宁集团非上市地产部分2012年销售回款约为19亿元。

　　李诚信在专栏文章中指出，苏宁集团非上市部分2012年初总资产为289亿元，2012年底为367亿元。对于如此规模的地产为主的资产而言，19亿元的年化销售回款对应的周转速度堪称巨慢（万科2012年销售回款约为期间平均总资产的0.34倍）。

　　此外，非上市部分盈利能力也差。2012年苏宁集团营业利润比苏宁云商低了6亿元；即使在收到近6亿元的政府补助后，苏宁集团利润总额仍低于苏宁云商，证明非上市部分实为亏损。

　　尽管非上市部分周转慢且盈利能力差、商业模式面临不确定性，但苏宁集团并未放慢脚步，在2012年非上市部分销售回款仅为19亿元的情况下，对应的存货余额增加近90亿元，有息负债增加99亿元。实际上19亿元都难以覆盖当期的利息支出和费用支出。由此看来，苏宁的财务状况不可谓不激进。

　　无论是银行追讨不合规的贷款，还是偿债能力欠缺，最终当苏宁集团的财务告急时，出售房地产资产可能是其为数不多的选择之一。

　　股价挑战严峻

　　而一旦苏宁集团开始出售房地产资产，将加速银行的贷款追讨，苏宁集团的财务将会进入恶性循环，苏宁云商的股价不可避免地将受到波及。作为苏宁集团的实际控制人，张近东其个人资产与苏宁集团和苏宁云商密切相关。

　　目前张近东有大量股份被质押，在股价发生波动时，信托等机构很可能出售张近东的股份以自保，张近东避免这一事态的有效手段是向质押机构输出资金，进行平仓。

　　多份苏宁云商的公开信息显示，苏宁云商近期激进的扩张和并购，需要大量的资金支持，其中一部分资金来自张近东个人财富，为苏宁云商提供快速扩张的资金，也正是张近东质押股权的目的。

　　显然对张近东来说，苏宁云商的股价代表了个人财富，也代表了苏宁云商的融资筹码，而苏宁云商的快速扩张也对股价的攀升起到了积极作用。比如在苏宁云商收购PPTV当天，股价涨停。

　　但是苏宁云商的股价一旦走低，将影响其融资能力，进而拖累苏宁云商的扩张速度，这是张近东最不愿看到的结果。

　　从另一条路径来看，苏宁的扩张没能带来预期的回报，势必影响其对股价的拉动。已有券商分析师在研究报告中指出，苏宁云商的平台电商模式，行业竞争异常惨烈。在平台电商领域，流量规模为王。从流量方面，京东是苏宁的10倍，天猫是苏宁的20倍，苏宁与行业领头羊的差距巨大，难以形成良好的客户体验。同时苏宁近期快速进军金融领域，苏宁布局金融将助力公司商业业务发展，但目前仍处于起步阶段，苏宁在金融领域的竞争力尚未明确显现，估值难以判断。