贵人鸟自降“身价”上市攫利 行业颓势下前景难料

　　（赢商网记者1月24日报道）上交所昨日发布公告，贵人鸟股份有限公司于本月24日在上交所上市，保荐商为瑞银证券。首次公开发行新股8900万股，发行价格每股10.6元。成为A股体育用品第一股。

　　贵人鸟集团是国内知名的运动鞋服品牌企业，于2007年10月在香港注册成立。旗下贵人鸟品牌定位于大众消费市场，主营鞋类、服装、配饰等体育用品。营销网络重点布局国内二、三、四线城市，生产模式为自主生产和外包生产相结合，销售模式以向经销商批发销售为主。

　　公告显示，贵人鸟IPO募集资金总额9.434亿元，扣除发行费用后募集资金净额为8.82亿元。拟投向全国战略店建设项目、鞋生产基地（惠南）建设项目、设计研发中心建设项目和信息化系统建设项目，总投资8.82亿元。

　　多项指标低于行业平均水平

　　截至午间收盘，贵人鸟报13.87元，涨幅30.85%。

　　招股书显示，林天福持有贵人鸟集团100%股权，为贵人鸟集团唯一股东，并通过贵人鸟集团间接持有发行人92.26%股份。而贵人鸟股份有限公司发起人贵人鸟集团、贵人鸟投资和弘智投资的实际控制人均为林氏家族成员。高度集中的股权让公司实际控制人林天福及林氏家族，在马年到来之际实现了“马上有钱”。

　　而光鲜的数据背后，是发行人难掩的业绩隐忧。

　　IPO开闸，新股扎堆上市，各家发行人股价的估值成为了市场分析对比的热门话题。Wind数据显示，2014年1月以来新股的平均发行市盈率为28.93倍，是5年来最低的月份之一，处于20至30倍的正常区间。此前，IPO新股市盈率长期浮动在60倍至70倍之间。而贵人鸟本次发行期内数据显示，其对应市盈率仅为12.89倍，为新股中最低值。

　　分析人士指出，一方面是近期出台的一系列IPO新规压住了新股“三高”的“虚火”。为尽快发行，部分新股可能压低发行市盈率，使发行时间不受影响。也就造成了近期多家降低“身价”，发行市盈率低于行业平均水平，贵人鸟就是其中之一。

　　上市前，贵人鸟的财务数据同样不甚乐观。截至2011年12月31日，贵人鸟应收账款净额为5.91亿元，占流动资产的44.22%，占总资产的30.79%。其中6个月以内的应收账款净额为5.90亿元，占应收账款净额的比例为99.89%。而2009年同期值仅1.90亿元。

　　此外，对比李宁、匹克、特步、乔丹等行业企业同期年报。贵人鸟2010年度应收账款周转率为5.14次，低于行业平均的8.51次以及行业中位数7.10次。发行人2010年存货周转率为8.62次，低于行业均值10.71次。显示贵人鸟公司财务管理、供应链管理水平与行业领先上市公司相比存在一定差距。

　　同时，报表显示，贵人鸟公司流动比率偏低，表明资金流与负债仅能勉强相抵，资金压力凸显。

　　行业洗牌序幕开启

　　业内人士分析，体育用品行业企业将在近两年开始出现两极分化，具有自身特色的企业会脱颖而出。

　　体育服饰行业经过前十年的大幅增长，已经严重透支了未来的空间，行业洗牌一触即发。就行业方面来看，近几年的国内服装业态势低迷，不论是企业或是消费者均有体会。尤其是运动服饰企业较早陷入库存危机，渠道扩张随之大幅放缓，甚至出现关店潮。

　　这从一位不愿具名的注册铁人三项运动员对记者的阐述中可见一斑：“国内高端的专业运动服饰企业，价格直逼国际一线品牌，可难让消费者买账；而开发三四线城市路线的企业，品牌价值较低，走不出区域模式，这是整体行业遇到的瓶颈问题。”

　　招股书显示，由于行业周期性的影响，贵人鸟还面临着应收账款、库存积压、政策优惠到期、原材料价格和劳动力成本上升等风险。

　　贵人鸟方面称，2010年末至2013年6月30日，贵人鸟品牌零售终端数量从4027家增加到5508家，零售终端总面积从28.20万平方米增加到41.53万平方米。品牌销售渠道的迅速拓展，带动了公司营业收入的增长。本次IPO的六成募资5.5亿元也将用来开设60家门面店。

　　而数据显示，2010年至2012年，贵人鸟已关闭门面店、超市店分别为189、266、287家。大举扩张后的资产负债率达57.92%，低于服饰企业30%-40%的行业水平。

　　在大量淘汰门面店的同时，为何募资开店？记者对此致电贵人鸟证券部，公司方以董秘外出为由未予回应。

　　更为不利的是，公告同时指出，贵人鸟公司2013年全年订单金额为28.56亿元，较2012年全年订单金额35.6亿元下降19.76%，预计公司2013年全年净利润较2012年下滑约15%到20%。尽管招股书内表明，目前国内有城镇化进程带动消费潜力，体育强国战略促进行业发展等积极因素，但在大幅下滑的营收数据面前，亦难对市场起到提振作用。

　　方正证券研报中指出，国内运动服饰行业在2011年前发展速度较快，自2011开始出现库存等问题，安踏等行业领先企业在2011年开始清理库存，并逐步调整粗放式发展的经营模式，进入缓慢复苏期。预测贵人鸟公司2013年到2015年收入增长分别为-13.59%、14.25%、13.81%，归属母公司净利润分别增长-17.42%、8.16%、12.04%。可见尽管2014年和2015年公司的收益不如预期，却是贵人鸟业绩逆转的关键时期。