百联股份：超市传统百货业绩下滑 奥莱购物中心盈利增长

　　百联股份收入同比下降2.3%,净利润同比下降3.27%

　　2014公司实现营收265.87亿元,同比下降2.30%,毛利总额58.25亿元,同比增长0.2%,营业利润11.77亿元,同比下降3.9%,归属净利润7.15亿元,同比下降3.27%。EPS为0.42元,加权平均ROE为5.23%,同比下降0.38个百分点。

　　超市业务同店销售下滑,费用率提升,净利润大幅下降

　　子公司联华超市实现收入150.23亿元,同比下降3.7%,而归属净利润大幅下滑48.9%至9,765.4万元。收入下降的主要原因为同店销售同比下降5.37%,其中大型综超同店销售下降7.03%,超市同店销售下降5.04%,便利店同店销售上升17.1%。上半年,公司在新开门店的同时,继续进行网点的调整,大型综超、超市直营门店分别净增加1家、2家,直营便利店减少42家。综合收益率同比上升0.35个百分点至24.32%。但由于租金、人工及装修费用的摊销,费用率继续上升,三种业态的经营利润率分别下降0.63、0.3、0.53个百分点。

　　百货业务分化明显,奥莱、购物中心盈利增长,传统百货继续下滑

　　百货业务实现收入91.15亿元,同比下降3.5%。奥莱、购物中心业态表现出色,青浦奥莱、又一城、西郊百联、南方商城盈利分别增长23.67%、31.38%、13.65%和14.44%;中环购物中心下降5.58%,去年开业的世博源仍处于培育期,亏损3,411万元。传统百货盈利均下滑,其中第一八佰伴盈利下降1.22%至1.99亿元,东方商厦下降10.49%至4,556万元。

　　公司以购物中心和奥莱业态进行外延扩张,业态结构持续改善;公司继续对超市门店进行优化调整,超市盈利水平存改善潜力;公司作为上海国资的商业旗舰,有望率先受惠于国资改革。我们预计公司2014-2016年EPS为0.64元、0.68元、0.73元,对应P/E为19.3、18.3、17.0倍。维持对公司的“推荐”评级。

　　行业景气度持续低迷;新店培育速度不及预期;费用上升超预期。