红旗连锁：完善多市场网点布局 打造本地化O2O 平台

　　3 月10 日红旗连锁公司公告了2014 年年报：2014 年公司实现营业总收入47.64 亿元,同比增长7.37%，营业利润1.88 亿元，同比增长10.64%，归属于上市公司股东的净利润1.70 亿元，同比增长8.43%，折合EPS0.21 元，扣非后EPS0.14元，每10 股派现0.16 元(含税)，分红率7.52%；实现经营活动净现金流2.79 亿元，同比增长0.05%；实现加权平均ROE9.22%，同比提升0.15 个百分点；2014 年公司业绩基本符合我们的预期。

　　毛利率小幅下降，租金上涨，减员增效：(1)2014 年公司毛利率较13 年下降0.41 个百分点，达26.19%。其中主营业务商业毛利率下降了0.64 个百分点，从品类来看，日用百货、食品毛利率下降，饮酒基本持平。(2)2014 年公司期间费用率为22.50%，较去年同期上升了0.29 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达20.56% 、1.91% 、0.03% ，较去年同期上升了0.13 、-0.32、0.48 个百分点。(3)销售费用中门店租赁费用上涨22.11%，显著高于公司经营面积扩张速度，显示出租金成本的刚性上涨。而销售人员薪酬同比下降0.25%，管理人员薪酬下降8.85%，体现出公司在14 年采取减员增效措施，员工人数同比下降9.37%至1.26 万人。(4)2013年公司部分募集资金做定期存款，收益体现在财务费用中，而2014 年该部分募集资金用于购买理财产品，其收益体现在投资收益中。我们针对上述情况，对净利润进行调整，扣非后2014 年净利润与上年基本持平，显示出零售企业在目前经营环境下实体经营增长压力较大。

　　完善成都市区及川内二级市场的网点布局：公司坚持以成都为中心向周边经济相对发达的区域扩散的策略，快速抢占优质门店资源。2014 年公司新开门店174 家,并在绵阳、简阳地区开设门店，继续向二三线城市渗透；改造门店173 家，进一步完善网点分布，整合资源，实现公司对成都市区及川内二级市场的战略布局。

　　依托门店优势，打造本地化O2O 平台：(1)公司自建了电子货架和红旗网购平台，2014 年12 月IMP(Integratedmarketing platform)正式上线，首批在近800 家门店投入使用。(2)公司联手支付宝、微信、渤商所等平台，结合线下1600 家门店网点优势，以“商品+服务”为特色，打造本地化O2O 平台。

　　盈利预测：公司是西部地区便利超市行业龙头企业，门店网络以成都为核心，向周边辐射。我们认为公司将通过组建或收购方式进行扩张，加密网点、渠道下沉(自2 月25日公司停牌至今，据媒体报道公司有收购红艳超市的意向)，并且公司积极拥抱互联网，通过移动互联等新技术打造本地化O2O 平台。我们预测公司15-16 年EPS 为0.22 元、0.25 元，对应PE 为17.1 倍、13.9 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示:宏观经济、消费低迷；其他电商分流；渠道竞争加剧等。