万科还能跌多少？宝能按兵不动 前海人寿200亿备战

　　在停牌近7个月后，万科A迎来了复牌，在复牌首日，万科A股出现了预料之中的跌停，并且跌停板卖盘达到777万手。另一面，万科港股并未受到A股影响，反而出现了大涨，万科港股在7月4日上涨了6.71%，演绎出了“冰火两重天”。目前，万科股权之争并没有画上句号，而华润、宝能、安邦及万科管理层等各方谁会在二级市场抢筹成为市场关注的焦点之一，或许各方都在等待各自认为的合理价格，一旦形成“抢筹战”，万科股权之争或将进入下半场。

　　“宝能系现在算下来成本价在15.84元左右，再加上半年以来的借款利息，粗略估算也就16元左右，现在下跌宝能还能承受不会爆仓。”

　　毫无悬念。

　　7月4日，停牌半年之久的万科A，以一个一字跌停板的表现复牌归来，其当天集合竞价阶段争相出逃的资金即达到154亿元之多，截至收盘，万科A报收21.99元/股，跌幅9.99%。

　　龙虎榜数据显示，万科A当日前五大买入金额合计仅987.79万元，其中两家机构席位买入423.09万元、118.75万元；其他三席位为招商证券北京颐和园路营业部（买入197.25万元）、安信证券梅州五华营业部（买入112.59万元）、兴业证券上海金陵东路营业部（买入85.76万元）。

　　卖出的前五大金额合计为6954.81万元，其中三家机构席位分别卖出1979.35万元、1266.62万元、659.7万元；其他两个席位为中投证券宁波江东北路营业部（卖出2198.78万元）、兴业证券上海天钥桥路营业部（卖出850.35万元）。

　　上海一位私募人士认为，尽管宝能系此前声称将适时继续买入万科，但从当天的交易数据来看，宝能系显然还在按兵不动。

　　另一方面，宝能系举牌万科的资金动用的杠杆被认为至少能够承受住万科4个跌停。一位持续关注万科股权之争的成都某资本市场人士对21世纪经济报道记者表示：“宝能系现在算下来成本价在15.84元左右，再加上半年以来的借款利息，粗略估算也就16元左右，现在下跌宝能还能承受不会爆仓。”

　　前海人寿200亿备战？

　　宝能系前海人寿的万能险是否已经违规？如果继续下跌宝能系是否还有足够资金支持？是否会面临爆仓危机？

　　对于宝能系资金来源以及杠杆问题，据媒体最新报道，决策层曾经在2015年年底要求证监会牵头，会同银监会、保监会“摸清情况”。三会以及审计署四路人马立刻组成多个小组进行调查，最终调查报告于2016年3月中旬上报。

　　据一位知情人士透露，这份报告主要针对收购万科的“宝能系”资金来源进行调查，银监会采用了普华永道会计师事务所的报告，认为杠杆比率为1：4。“从总体看，完全没有看出杠杆率有多高，风险有多大，结论都是风险可控。”

　　那么宝能系是否还有备用资金进行增持？

　　记者调查发现，前海人寿最新的一次信息披露显示，根据中国保监会《保险公司资金运用信息披露准则第4号：大额未上市股权和大额不动产投资》的相关规定，前海人寿披露使用万能账户出资投资了65.77亿元到深圳金利通金融中心项目。

　　前海人寿截至2016年一季度末，万能账户对投资性不动产类累计投资290.33亿元，公司可运用资金余额为569.87亿元，其中万能账户可运用资金余额为290.02亿元。

　　如果将其4月份对杭州新天地集团股份有限公司不动产项目出资30亿算上，从一季度到现在前海人寿万能账户投资了95.77亿，按照一季度剩余资金计算目前仍有近200亿资金可运用。

　　同时，前海人寿是否还能够继续购买万科的股票？对单只股票的继续购买是否会违反保监会的相关规定？

　　一位上海合资保险公司资管人士对21世纪经济报道记者表示：“保监会确实有规定，对单个股票或者债券类均有要求，投资单一法人主体的余额，合计不高于本公司上季末总资产的20%，目前最新的限定是放宽到了30%。”

　　按保监会规定，险资投资权益类资产、不动产的比例，均不能高于其上季末总资产的30%。同时，保监会也对投资单一蓝筹股有所限制，根据保监会最新规定，对符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的比例上限为占上季度末总资产的10%。

　　前海人寿2015年报显示，截至2015年底其总资产为1559.44亿元，同比增长178.43%，市场份额较2014年上升1.16个百分点至3.22%，市场排名第11名。同时，中诚信国际公司对其出具的最新评级报告显示，前海人寿业务目前仍以万能险为主，在总保费收入中占76.78%，同比下降13.22%。同时，前海人寿在投资拉动的情况下，2015年实现净利润30.98亿元，同比增长2230.43%，实现综合收益101.26亿元，同比增长594.11%。

　　截至2016年4月前海人寿持有万科A股7.36亿股，万科公告显示，前海人寿买入万科是集中在2015年7月、8月，购买价格区间在13.28元/股-15.47元/股之间，总体成本小于15元/股。按此计算，前海人寿购买万科A股耗资在110亿以下。

　　如果按2015年前海人寿的总资产进行计算，前海人寿能够买入权益类资产、不动产的总资金量在467.83亿元左右。同时，前海人寿2016年一季度最新财务数据显示，其总资产在一季度再次飙升，在期初时尚为1559.44亿元，到了该期期末总资产达到2094.43亿元，按此计算其能够买入权益类资产、不动产的总资金量在628.3亿元左右。

　　同时，前海人寿一季报财务数据显示其交易性金融资产为347亿，可供出售金融资产419亿，长期股权投资143亿，投资性房地产244亿。

　　上述保险资管人士对21世纪经济报道记者表示：“这些金融资产里面并不都是权益类的，还需要细分，只算长期股权投资和房地产两项，前海人寿一季度就387亿投出去了，剩下也就241亿左右的份额可以买股票，再抛去此前已经买了万科的110亿左右，还有举牌其他股票的，估计还能买100亿左右吧。不过，如果前海人寿接下来总资产还是这样持续飙升的话，那么就又可以继续买更多的万科了。”

　　万科还能跌多少？

　　面对着你来我往互不相让的控制权纷争，多家持有万科的基金不得不下调对万科的估值。

　　目前，59家基金公司旗下的145只基金持仓万科，其中有25家基金公司已调整万科估值，平均预设其复牌后有2.5个跌停，包括嘉实基金、易方达基金等均公告鉴于万科A因重大事件临时停牌，旗下基金对万科A采用指数收益法进行估值。

　　而万科到底应该值多少钱呢？上善若水投资总监侯安阳认为：“如果（万科）AH价格回归到1.28（停牌前），那么就要下跌32%，如果AH价格回归到1，则要下跌47%。”同时，侯安阳也将万科与行业中最近似的公司保利地产（600048.SH）进行了对比，因为这两家商业模式接近、体量接近，最有可比性，同样认为万科A股要下跌30%-40%。

　　万科补跌被视作正常，万科A股股价异动期间涨幅为68.6%，同期申万房地产指数和沪深300指数分别下跌13.6%和16.4%。不过，上述成都市场资本人士却表示：“长期来看，万科仍被视作A股难得的优质资产，他在国内房地产的领头地位仍然强大。”

　　万科最新的半年销售业绩也是佐证。2016年1月-6月万科实现累计销售面积1409.0万平方米，销售金额1900.8亿元，同比分别增长56.10%和72.86%。上半年销售续创历史新高，全年有望冲击3500亿元的销售规模。

　　后续充足的项目储备，也被认为是支撑万科市值的一大因素。

　　据长江证券分析师蒲东君介绍，仅6月份万科就新增了17个项目，其中包含15宗常规项目以及2个物流项目，而且主要位于厦门、杭州、苏州、南昌等热门二线城市。取得的两个物流地产项目分别位于成都以及合肥，同样位置优越。