李宁借三大支柱战略重塑核心竞争力 内延外生并重

　　李宁公司于2015年实现营业收入70.9亿元，净利润1431万元人民币，在3年之后首度扭亏为盈。2016上半年公司实现营业收入和净利润分别为36.0亿元和1.1亿元人民币，显示公司重新进入良性循环，反弹趋势确立。李宁公司经营历史较长(26年)，作为曾经的行业龙头，品牌价值仍突出，产业资源极为丰富。在整体体育用品行业复苏的大背景下，公司依靠渠道革新、零售优化和产品升级“三大支柱”战略重塑核心竞争力，通过零售运营提升和成本管控支撑业绩上升，未来表现值得关注。2015年李宁市场占有率为5.5%，在本土品牌中位列第二，仅次于安踏。

　　渠道健康状况大幅好转，内延外生并重

　　李宁通过“渠道复兴计划”清理渠道库存，整合终端网络。目前渠道内新品占比由49%提高到54%，2016年上半年新品销售占比已由上一年的69%提升到了76%。运营状况因此得到持续改善，营运周转天数由2015年的90天缩短至75天。同时公司优化经销商网络，提升直营占比，推行零售导向模式以提升实体店表现。李宁在2015年恢复渠道扩张，2016年6月末共有门店6169家，较2014年末净增加543家。此外李宁在线业务表现亮眼，连续3个季度同比翻番，营收占比13%，成为业绩驱动力。

　　产品升级整合营销聚焦体育运动领域

　　公司定位明确为体育运动公司，旗下五大核心业务品类，分别为篮球、跑步、羽毛球、综训和运动生活，主打产品性能和功用。积极布局智能装备，与华米科技合作开发智能跑鞋，15年7月上市以来销量突破70万双。继续推动品牌年轻化，融合“线下体验，线上购买”O2O模式，并以整合营销手段迎合新一代消费者需求。

　　“增持”评级，目标价5.59元港币

　　我们预计公司2016/17/18年EPS为0.13/0.26/0.37元人民币，对应PE为35.3/17.8/12.3X。基于DCF估值(WACC为10.7%，长期增长率2%)给予目标价5.59元港币，对应2017年18.8倍PE.