6个月内完成上市？盒马为何被阿里定为第一个独立IPO？

作者| 陈世锋

编辑 | 卢旭成

5月18日晚，阿里公布2023财年Q4及全年财报，并向外界公布了一个庞大的上市计划——云智能集团将完全分拆独立走向上市，菜鸟盒马启动上市计划，阿里国际数字商业集团启动外部融资，六大业务集团正式成立董事会。

值得注意的是，作为六大业务集团之外的独立业务公司，盒马或许会率先上市。财报透露，盒马的上市流程预计将在未来6-12个月内完成，而菜鸟则预计需要12-18个月。

为何盒马会成为阿里系企业上市的“先锋”？盒马冲击上市的底气何在？盒马会在哪里上市？影响盒马上市的因素有哪些？

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为什么是盒马？

今年3月底，阿里巴巴宣布启动1+6+N组织变革，将六大业务集团及业务公司推至台前，让它们独立经营、自负盈亏，单独面对资本市场。之后，关于阿里旗下业务业务公司独立上市的传闻就甚嚣尘上，菜鸟被有人认为可能最早上市。但此次阿里巴巴财报会议却向世人宣布盒马要早于菜鸟，为什么？

首先，盒马相对自成生态，菜鸟则依然在为“独立”而奋斗。

公开资料显示，盒马鲜生（需求面积:2500-5000平方米）是国内首家新零售商超，通过线下多元零售业态自产稳定流量，线上靠盒马App的流量来拓展充满想象的互联网商业，加上倾力打造的物流供应链网络，盒马形成了一个生态闭环。

图片来源：盒马官网

而菜鸟最初的定位是围绕着阿里商业布局，突出的表现是整合三通一达，大力拓展菜鸟驿站。截至目前，菜鸟有大约70%的业务仍依赖阿里体系。

其次，从组织架构来看，盒马率先独立，并尝到了甜头。

作为阿里新零售的样板，2021年6月，盒马升级为独立事业群，同年年底，阿里又开始升级“多元化治理”体系，盒马独立为公司，意味着阿里不再向盒马输血，盒马需要自负盈亏。

而独立后的盒马，很快就扭转了颓势。2023年1月，盒马创始人兼CEO侯毅曾发出全员信称，盒马的主力业态盒马鲜生已实现了盈利。东方证券在研报中指出，经过一年的降本增效及有序发展，2022年盒马鲜生销售额同比增长超25%，盒马X会员店增长超247%。

盒马主力业态实现盈利，这也为其上市赢得了不少加分项。

此外，从体量上来看，盒马估值大约为60亿美金，而菜鸟的估值超过200亿美金。此前一位知情人士透露，菜鸟上市募集的资金量高达20亿美金，需要阿里巴巴提供更多的资源。相对来说，盒马的体量较小，更容易在较短时间内完成上市准备。

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盒马冲击上市的底气何在？

众所周知，零售企业的上市周期往往较长（永辉超市、红旗连锁等从成立到上市均超过10年），盒马为何在成立八年后就具备冲击上市的底气？

1、作为国内首家新零售商超，盒马跑通了新零售商业模式。

盒马的创立来自于创始人侯毅的一个设想：做过京东物流、O2O项目负责人的他，发现京东到家模式太散，很难解决库存和商品品质问题，就提出了自营门店的想法。但京东内部普遍认为这种模式太重，回报太慢，没有采用。侯毅离开京东后，在上海遇到了阿里巴巴董事局主席兼CEO张勇，当时张勇也在探索打通线上线下的新零售模式，双方一拍即合。

创立以来，盒马就抱定这样一种理念——未来零售没有线上线下之分，消费者会根据不同消费场景、需求选择线上、线下购买。目前，盒马已基本可以做到，这来自于侯毅的一次又一次“折腾”。

据悉，自2019年起，盒马先后尝试了盒马鲜生标准店、盒马X会员店、盒马邻里、前置仓模式盒马小站、靠近社区的盒马菜市、盒小马、选址在近郊的盒马MINI、主打下沉市场的盒马生鲜奥莱店、购物广场模式的盒马里等10余种业态。经过不断的试错和迭代，最终形成了盒马鲜生、盒马X会员店以及盒马奥莱三种主要业态覆盖全国不同区位的人群。

同时，从主打生鲜食材开始，盒马将其商品覆盖范围拓展至全品类，自营品牌占比超过35%，从而将经营利润率提升到15%。

2、即时零售和预制菜成风口，利好盒马。

“多快好省”是中国零售行业进化的基本方向。随着移动互联网的发展，人们对于效率和体验的需求越来越高，凸显了即时零售的巨大价值。据中国连锁经营协会的预测，至2025年，国内即时零售市场规模将达1.2万亿元，年复合增长率保持在50%以上。盒马通过流量入口和线下履约重塑本地生活方式，俨然成为即时零售的重要头部玩家。

同时，盒马门店中虽主推生鲜食材，但预制菜同样是其发力的方向之一。以当季时令食材为主要原材料，盒马开发了短保冷藏的鲜食预制菜商品，覆盖了冷冻、冷藏、常温三个温层，目前已经建立起300多条鲜食供应链，武汉、成都、上海等地自建的中央厨房也相继投产。2023年，盒马在内部进行部门调整，预制菜成为新增的一级部门，预计今年能销售50亿元。在外部，盒马成立预制菜生态联盟，希望与行业头部的上游原料企业、中游生产加工企业，以及掌握最新食品科技的高等院校等进行优势互补，助力预制菜行业发展。

2023年最火热的风口，盒马抓住了两个。

3、雄厚的数字化能力

最初的盒马鲜生，以“黑科技”著称——门店屋顶的滑轨，促使配货更加便捷。更令人惊讶的是以支付宝为触点的数字化。截至目前，盒马已经基本实现对零售的数字化改造，包括在C端的五个统一的数字化（统一商品、统一会员、统一支付、统一营销、统一服务体验），以及在B端仓储、物流、生产环节数字化，还有组织管理的自动化、结构化和数字化。对于传统零售企业而言，这是一个巨大的进步。披着“数字化”等科技外衣的盒马，更容易获得资本市场的认可。

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盒马会选择哪里上市？

此前，有媒体爆料称，盒马在为香港IPO做准备，将选择中金和摩根士丹利安排上市事宜。盒马会选择香港还是内地上市？

天眼查APP显示，上海盒马网络科技有限公司成立于2015年，注册资本72252.946万元人民币，法定代表人为沈刚，由盒马(香港)有限公司100%持股。此外，盒马(香港)有限公司还100%持股了2019年成立的盒马(中国)有限公司，后者注册资本20744.3533万美元，法定代表人为侯毅。盒马的母公司在香港，在内地上市的可能性不大。

图片来源：天眼查

作为一家独角兽企业，盒马的估值大约为60亿美金，国内股市能否承载？盒马主要的投资方是美元基金，选择美股或港股可能性更大。在香港上市除了贴近国内市场外，其发行价没有市盈率限制，完全是根据市场情况确定，如果路演得好，比较容易融到理想的资金。

此外，虽然盒马主力业态实现盈利，但盒马尚未宣布整体实现盈利。企业在内地上市往往有盈利方面的要求，而香港、海外资本市场则不必局限于这一条件。

综合来看，盒马在内地上市的可能性不大，大概率可能是在香港上市。

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盒马上市面临的挑战

若以60亿美金（约400亿人民币）的估值计算，盒马将成为中国线下连锁超市企业的估值第一名，超过永辉超市（约300亿元）和高鑫零售（约195亿元）。如此庞大的IPO规模，为盒马带来了不少质疑：

首先，盒马虽然实现了主力业态盈利，但盈利是否能够持续？

与传统零售模式店模式不同的是，盒马的新零售模式，追求的不是单店盈利，而是在线下门店的基础上，通过大数据支撑数字化线上平台的能力，实现规模化效应。追逐流量是盒马自创立以来的战略目标，为此盒马展开一轮又一轮的“折腾”。然而，流量增长空间有限，履约成本高难盈利等问题长期困扰着盒马。

有业内人士表示，饱受亏损质疑的盒马在探索八年后终于实现单一业态盈利，而其他多个业态仍处于“烧钱扩张、持续亏损”的状态，整体的生存压力仍不容忽视。据盒马某区域门店负责人透露，他所在的盒马鲜生门店被改造成生鲜奥莱店后，日成交用户最高能够达到1800人，而现如今已经降至1000人，平均客单在30-40元。“奥莱店对于降低其他鲜生门店损耗上能起一定作用，但长期靠它赚钱不太可能，这个业态盈利很难。”

并且，生鲜电商赛道表现不佳也会影响到投资人——“生鲜电商第一股”的每日优鲜7年烧了140亿元，最终资金链断裂，人去楼空。叮咚买菜3年烧了115亿元，市值从上市的55亿美元，跌到了如今不足十亿美元……盈利能力成为其发展最大的桎梏，盒马上市也要经历这一重考验。

其次，挥之不去的食品安全问题，长期困扰着盒马。

今年5月4日，有报道显示，上海盒马网络科技有限公司杨浦第四分公司因生产经营霉变生虫的食品，被上海市杨浦区市场监督管理局罚款6万元、没收违法所得21.8元。

而在此一周前，上海盒马网络科技有限公司静安第二分公司因生产经营农药残留、兽药残留超过食品安全标准限量的食品，被上海市静安区市场监督管理局处罚2次，共计罚款10万元、没收违法所得2393.3元。

之前的4月份，北京盒马网络科技有限公司十里堡分公司、华北盒马网络科技有限公司新华东街分公司均因食品安全问题先后被处罚。

图片来源：黑猫投诉

2022年，仅上海盒马网络科技有限公司及其分公司，就曾有至少20次行政处罚，其中多次处罚都与食品安全有关。而在黑猫投诉平台上，涉及到盒马的投诉累计5973条。食品安全问题，已经成为盒马最严峻的挑战之一。

盈利和食安问题的双重压力，盒马的估值可能会缩水。事实上，与年初传出盒马融资的100亿美元预期估值相比，半年时间，盒马的融资估值足足降低了40%。即便盒马能够顺利上市，也可能会面临破发，市值下跌的风险。