贵人鸟IPO搁浅8个月 动机不纯、林氏家族的暴富游戏

　　8个月过去，贵人鸟（需求面积:80-150平方米）依旧没有上市。

　　贵人鸟2012年5月9日过会，拟发行1亿股，募集资金8.8亿元。不过，8个月过去，贵人鸟仍然未拿到上市批文。

　　而眼下贵人鸟欲借IPO大举扩张店铺规模之际，却遭遇运动鞋服行业业绩下降。从目前贵人鸟的实际情况来看，其高增长的业绩或将难以延续。

　　在关店比急剧上升的情况下，贵人鸟依旧用募集资金中的5.5亿元扩充门店，此举引来市场的质疑。而一旦上市，林天福及其家族的财富将会暴增到百亿以上，上市更像是林氏家族的暴富游戏。

　　如今，贵人鸟遭遇史上最强的ipo审查风暴，在行业业绩整体下滑的情况下，8个月仍未上市的贵人鸟，其上市的变数大大增加。

　　贵人鸟成立于2004年，注册资本为52500万元，贵人鸟的经营范围为：从事鞋、服装的生产、研究及批发；体育用品、运动防护用具、皮箱、包、袜子、帽的研发及批发。

　　从贵人鸟的招股书来看，其连续三年来的业绩增长堪称迅速。2009年到2011年，贵人鸟3年来的营业收入分别为60483.16万元、153499.55万元和264893.40万元。同时，2009年到2011年归属于公司股东的净利润则分别为7928.80、22238.42 万元和40784.08万元。

　　然而，亮丽的财报抵不住2012年运动鞋服行业业绩整体下降。经过前三年的快速扩张，各体育品牌基本进入了发展瓶颈期。

　　以李宁为例，2012年12月17日，中国民族体育服装的代表性企业李宁公司发布了预计2012年业绩大幅亏损的公告，这是李宁公司自2004年6月上市8年以来的首次预计大幅亏损。

　　数据显示，早在2011年李宁的销售额便下降5.8%至89.29亿元，而净利润则是大幅下降65.16%，达到3.86亿元。

　　自2011年下半年以来，体育运动品牌的行业环境更加恶化。由于对该行业前景预期悲观，境内外投行已经下调特步、安踏等上市公司的评级。

　　同时，高库存是2012年服装企业普遍面临的困境。公开数据显示，2012年上半年，李宁、安踏、361度、特步、匹克等42家上市服装企业存货总量就高达483亿元。为了消化高库存，各服装品牌企业在2012年下半年掀起打折潮。

　　而贵人鸟本身也很难独立于行业之外。从贵人鸟招股书披露的存货周转和税收优惠或遭取消的风险来看，贵人鸟高增长的业绩恐怕难以持续。

　　首先，从存货周转率来看，贵人鸟的存货周转率一直在加快，从2009年的6.4次提高到2011年的9.44次，也就意味着贵人鸟的存货周转天数由56天缩短至38天。

　　但是，虽然存货周转率提高，贵人鸟的库存商品依旧大幅增加。贵人鸟2011年库存商品为14280.23万元，却较2010年末增加0.57亿元，增幅达65.68%。同时，2011年的库存商品更是高于2009年的库存商品4900.27万元。

　　与此同时，贵人鸟为外商投资企业，2008年-2009年免征所得税，2010年-2012年期间所得税减半。自2013年起，如无其他新的税收优惠政策出台，所得税税率将回复正常。

　　贵人鸟在招股书中坦承，上市后可能面临所得税优惠到期的风险。招股书显示，贵人鸟2008年起开始享受国家两免三减半的税收优惠，2008 年和 2009 年期间免征所得税，2010 年至 2012 年期间减半征收所得税，所得税税率为 12.5%。

　　而2011年、2010年和2009年，所得税优惠占净利润比分别达到10.36%、14.85%和30.46%。

　　而贵人鸟在中国市场并不算高端品牌，贵人鸟在其招股书也承认，国外品牌耐克、阿迪达斯等凭借其强大的研发和资金实力，牢牢占据国内运动鞋服高端市场。以李宁、安踏为代表的国内领先运动鞋服品牌依靠稳定的产品质量和全国性的营销网络，在运动鞋服市场所占份额增长迅速。

　　贵人鸟在品牌知名度、品牌影响力、销售终端数量、融资渠道和整体实力等方面仍存在一定差距。若市场竞争进一步加剧，可能对公司未来收入及盈利能力产生不利影响。

　　让人疑惑的是，贵人鸟在招股说明说中并未对行业风险加以提示，对李宁、安踏、特步等香港上市公司的数据均截至2010年，上述公司均体现连续增长态势，并未提及2011年以及之后的2012年的困境。

　　作为运动品牌行业的公司，难以逃脱整个行业业绩下滑的命运。在税收政策可能改变的情况下，贵人鸟业绩变脸成为大概率事件。

　　林氏家族的暴富游戏

　　贵人鸟招股书显示，总计8.8亿元的募集资金中将有5.5亿元用于新开店面建设，资金投向超过60%；1.8亿元扩建鞋生产基地产能；研发项目合计不足1500万元。

　　如果将补充流动资金计算在内，IPO完成后店面资金投资比例将接近80%。但是贵人鸟要面对的是其近年来关店比率上升的趋势。

　　2009年贵人鸟开店969家、关店80家，关店比8%；2010年新开2070家、关店161家，约为8%；2011年新开店铺1190家，关店达到了202家，关店比飙升至17%。

　　服装鞋帽类企业都会淘汰掉盈利不佳的门店，维持一个正常的关店比例，一般将关店比维持在10%。

　　而贵人鸟在关店比飙升的情况下，仍然重金用于新开店面，这不得不让人怀疑贵人鸟上市的动机。

　　而从另一个方面来看，贵人鸟成功上市，受益最大的则是林天福家族。

　　按照服装家纺首发市盈率平均34倍计算，2011年贵人鸟股份每股收益0.7768元，则上市后的每股市价有可能达到26.41元。

　　贵人鸟的最大股东是林天福100%控股的贵人鸟集团(香港)有限公司，持股比例为92.26%；第二大股东为亿兴投资发展有限公司(下称“亿兴投资”)，持股比例4.74%；另外两名持股分别为2%、1%的法人股东贵人鸟(泉州)投资管理有限公司(下称“贵人鸟投资”)和福建省弘智投资管理有限公司(下称“弘智投资”)。

　　值得注意的是，贵人鸟第三大股东贵人鸟投资的实际控制人为林清辉、丁翠圆夫妇，林清辉为林天福的弟弟。第四大股东弘智投资的实际控制人为林思亮、施少红夫妇，林思亮为林天福和林清辉的侄子。由此，林氏家族目前持股比例为95.26%。

　　如此来计算，实际控制人林天福的资产将暴增至128亿元，而其弟林清辉、其侄林思亮的资产也将达到2.77亿元、1.39亿元，林天福家族将成为百亿家族。

　　而其第二大股东亿兴投资的资料显示，亿兴投资成立于2012年6月22日，至今除持有贵人鸟股份外未开展其他业务。亿兴投资突击入股成功后不到两个月，贵人鸟改制为股份制公司。

　　而2011年度，贵人鸟股份按净利润提取10%公积金后，每10股派发现金股利3元(含税)，按其52500万股计算，公司派发股利达到15750万元。这1.5亿的分红，大部分都落入林氏家族的口袋。

　　此外，贵人鸟是家族式企业，不免让人担心是否会给其他股东带来损害。贵人鸟董事会成员包括11名董事，其中6位独立董事，其余5名董事中有3人为林氏家族成员。如果林氏家族成员通过在董事会及管理层占据的席位，不当控制公司的人事安排、经营决策、投资方向、公司章程的修改以及股利分配政策等重大事项，则有可能给公司及其他股东利益带来损害。