茂业系举牌大商 欲抄底百货业得现金流开发地产

　　“作为茂业系的掌门人，黄茂如最近举牌大商股份，逼得大商股份无奈停牌进行资产重组，在行动上非常自然地透露出对百货业的抄底欲望。”深圳时代商业经营管理有限公司副总经理熊杰说。

　　7年前，黄茂如也在百货业的低迷期，进行过一次抄底。2006年黄茂如入主成商集团，2007年底成商集团扭亏为盈，净利润达0.72亿元。“黄茂如最近抄底百货业，跟2006年不可同日而语。”熊杰介绍，2006年百货业虽处低迷期，但之后高速发展，抄底能取得更大的爆发点。如今，百货业也处于低迷期，且离高速发展甚远。黄茂如为何还选择抄底？广州某管理咨询公司副总经理刘春华指出，黄茂如通过做大百货业，利用百货账期的“类金融”特性，缓解其地产项目高速扩张所带来的资金压力。

　　在这方面，熊杰也有同样的感受。他认为黄茂如通过做大百货业，迅速汇集大量现金流，拿地开发地产，这是他此次抄底百货的意图所在。茂业国际董秘办人士对此说法并不否认，“如果在深圳有一块空地，我们会考虑自己拿地，自己开发。”

　　抄底百货业

　　大商股份资产重组棋至中局。3月20日，大商股份董秘办人士称，公司及有关各方正在全力推动各项工作，积极论证重组方案，中介机构正在进行调查工作。

　　刘春华称，此次资产重组与黄茂如的“茂业系”举牌有关。2月8日，大商股份公告称，截至2月7日，茂业商厦累计持有公司股份1468.59万股，占公司总股本的5%。在此之前，“茂业系”持有大商股份4.5%的股权。黄茂如甚至放出控股信号，在未来12个月内不排除在合适的市场时机下继续增持该公司股票。

　　“此次控股行为反而刺激大商股份的前两大股东团结一致。”刘春华说，2月25日，大商股份发公告称拟进行资产重组，“大商股份前两大股东联手可以达到绝对控股，茂业国际的整体当量不一定能撼得动同样大体量的大商股份。”

　　2012年7月27日，“茂业系”的茂业国际发布公告：“公司于6月5日至7月25日，合计买入大商股份约1332.5万股，耗资4.5亿元，占大商股份总股本约4.5%，跻身其第四大股东。”

　　此外，“茂业系”的茂业商厦在2012年12月，买入大商股份968,080股。2013年1月，买入大商股份267,221股。2013年2月，买入大商股份60,000股。

　　在黄茂如抄底百货业的背后，2012年上市百货公司披露的报表数据显示，百货业盈利能力早已不复从前，综合毛利润从10年前的30%下降至如今的不到15%。

　　在百货业低迷时期，“茂业系通过举牌大商股份，通过大商的门店来扩张，可以迅速抢滩东北市场，这是黄茂如一贯的作风。”熊杰这样评价黄茂如。“黄茂如执意通过收购来做大百货业，其真正的战略意图并不在百货业，而在地产。”熊杰表示，地产业务已经成为茂业国际的主要利润来源。值得注意的是，茂业国际在租赁商铺租金收入方面，由2011年1.67亿元，到2012年的1.73亿元，上涨3.51%；物业销售收入方面，由2011年0.94亿元，到2012年2.72亿元，上涨190.37%。

　　熊杰认为黄茂如通过做大百货业，迅速汇集大量现金流，从而拿地开发地产，这是此次抄底百货的意图所在。茂业国际董秘办人士对此说法并不否认，“如果在深圳有一块空地，我们会考虑自己拿地，自己开发。”

　　现金流反哺地产

　　“没有自有物业的百货，都是泡沫。”深圳某资产管理公司董事长王生指出，“而租来物业的百货，一涨租，没利润只能关店。茂业国际的核心在地产，他是有自有物业的百货商，他可以涨租，别人赚不到钱，他可以赚到钱。这也是黄茂如想拿地发展地产的原因。”

　　事实上，茂业国际发展地产的战略意图，早在之前的业务布局中就有所体现。

　　近年来，茂业国际不断增加地产业务的投入。2010年7月9日，成立锦州茂业置业有限公司，注册资本1.93亿港元，持股100%。同年9月30日，成立淮安茂业置业有限公司，注册资本2.06亿元，持股100%。同年11月8日，成立泰州茂业置业有限公司，注册资本11.248亿港元，持股100%。

　　如今，受地产调控的影响，茂业国际的地产战略有所放缓。2011年10月26日，茂业国际成立包头市茂业东正房地产开发有限公司，注册资本0.1亿元，持股70%。2012年5月9日，成立江苏茂业百货（需求面积:30000-50000平方米）有限公司，注册资本3.25亿元，持股100%。在提速地产战略上，茂业国际的前提是有足够的现金流来支撑。2012年，茂业国际拓宽融资渠道，发行了合计人民币16亿的短期融资券，获得人民币22亿中期融资券的额度。

　　为了降低资金成本，茂业国际在百货上做足文章。王生称，“百货业利润低，现金流多，这是黄茂如的优势。他跟其他地产相比，资金成本比较低。”刘春华也指出，利用百货账期的“类金融”特性，缓解其地产项目高速扩张所带来的资金压力。

　　一旦成功控股大商股份，黄茂如将有充足的现金流来支撑其地产战略。不过，刘春华指出，此次欲控股大商股份的关键，主动权不在于茂业系，而在于大商股份大股东和二股东的意愿是否一致。“大商股份前两大股东素来有不和之争，这是黄茂如的机会。”“然而，此次控股行为反而刺激大商股份的前两大股东团结一致，两大股东联手可以达到绝对控股，茂业系的整体当量不一定能撼得动同样大体量的大商股份。”刘春华说。榕树投资总经理翟敬勇也认同这一说法，他认为茂业系收购大商有一定的难度。据他了解，大商股份的牛刚在大商倾注了很多心血，同时大商股份的实力摆在那儿，不是那么容易被收购的。

　　事实上，黄茂如的前几次举牌也遭受各大股东的强烈抵制。2008年黄茂如举牌深国商，“由于股东比较多，谁都想争得控股权，都想成为大股东，大家都在内斗，最后皇庭广场整个项目烂在那里。”熊杰说。“在深圳福田区政府的调停，深国商最后重新洗牌。而这次洗牌，深国商胜出。”无奈下，茂业国际在去年3月迅速地卖掉了1104.5万股深国商A股，去年二季度又将剩余的253.25万股A股出清。

　　如今，黄茂如举牌大商股份，是否会走深国商的老路？熊杰说：“毫无疑问风险是有的，而这种大型的举牌行动，更要警惕风险。”