广州友谊:难有爆发性增长机会 但估值和分红有吸引力

　　一、事件概述

　　公司发布12年年报:报告期内,公司实现营业收入44.6亿元,同比增长0.05%;营业利润5.1亿元,同比增长5.8%;归属于母公司所有者的净利润3.8亿元,同比增长3.96%,扣非净利润3.5亿元,同比下降2.8%;实现基本每股收益1.06元。公司拟每10股分红5元(含税)。

　　二、分析与判断

　　全年收入基本持平,费率上升导致主业利润下滑,理财收益保利润微增

　　公司12年营业收入基本与上年持平,主营零售业收入下滑1.4%至41.8亿元。综合毛利率上升0.93个百分点至22.53%,但主营零售业毛利率下滑0.47个百分点至18.14%。期间费用率上升1.2个百分点,主要因为租赁费率和人工费率分别上升0.97和0.35个百分点。今年投资收益4320万,主要是银行理财产品收益,远高于去年的487万元,导致营业利润同比增长5.8%。剔除投资收益的影响,主业的营业利润实际同比下滑2.1%。

　　预计13年仍依赖老门店盈利,国金店和佛山店培育期可能比预期的要长

　　13年公司采取“一店一策”的举措,结合各门店所处的成长发展阶段、所处城市和商圈特点,提出调整优化目标和个性化解决方案。我们预计13年仍靠老门店盈利,新店培育期较长:(1)环市东店收入约占公司总收入一半,今年对该店的重点改造提升是结合环市东店南北馆连廊天桥建设工程的实施,进一步优化商品经营结构、优化购物环境、完善配套服务功能,提升环市东商店的综合竞争力和整体聚客力,预计天桥改造资本性支出约1000万。我们认为一旦经济好转,该店仍有增长潜力;(2)正佳店自开店以来一直保持20%-30%的增长,但去年促销减少,销售略负增长,该店将调整新增家庭类和年轻人的消费;(3)佛山店去年收入1.7亿,亏损1300万,未达预期,是今年调整的重点;(4)国金店去年估计收入约4.3亿,但低毛利商品销售较多,与周围的高端人群不匹配,是重点培育门店;(5)时代广场基本每年2.5亿收入,1000万利润;(6)南宁店因修地铁封路和竞争加剧影响,去年下滑10%。

　　估计公司将于今年开设1新店,选址主要在珠三角,轻资产模式。

　　公司于年报中强调切实加大项目拓展力度,紧紧围绕“新广州、新商机”,加大对广州和珠三角发达地区的项目拓展力度。番禺长隆奥莱项目暂时搁置,我们估计今年公司将于广州市另开1家新店。按公司的情况,估计扩张速度不会太快,最多每年1家新店,基于公司在广州和珠三角的管控能力和供应商资源,选址均在广州和珠三角,从谨慎性考虑,倾向于轻资产模式。

　　预计公司13年整体保持持平,情况稍好的话略有增长

　　13年整体环境较难看清,较大的好转也不太可能出现。结合我们上面对公司的分析,13年主业与12年持平可能性较大,情况稍好的话略有增长;若有新店开出,主业很有可能下滑,但去年开始公司注重理财,且账面资金较多,理财收益丰厚,预计总体能持平。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2013-2014年的EPS分别为1.09和1.24元,增速为3%和14%。目前股价10.73元,对应2013-2014年PE为10倍和8倍。公司是广州市老牌的中高端百货商,扩张速度和新店质量一般,但经营比较稳定,分红高,近几年派息比例都接近50%;且资产质量较好,每股现金约7.5元,负债较少,大部分为预收购物卡款项;ROE较高,这两年都在20%以上;估值便宜,低于行业平均15倍的估值。虽难有爆发性增长的机会,但股价下行空间有限,偏好高分红的投资者可考虑,维持谨慎推荐评级。

　　四、风险提示

　　经济下滑、新店培育时间过长、广州商圈新增高端商场分流作用过大。