海印股份:房地产业务拖累业绩 异地商业项目储备加快

　　海印股份上半年扣非后归属净利润同比下降48.32%,其中当期非经常性损益主要为5195 万元政府补贴。我们认为,上半年业绩大幅下滑主因在于:1)房地产业务销售进度及确认时间延后;2)炭黑、高岭土业务净利润与去年同期相比较大幅度下降。对于以上两点因素,我们判断:1)由于公司肇庆大旺又一城项目公寓已于2013 年4 月开始陆续对外发售,我们预计公司2013 年地产业务业绩贡献有望实现与2012 年持平;2)公司上半年成功剥离炭黑业务,可有效规避下半年的业绩出血点。

　　上半年公司物业出租业务营收3.86 亿元,同比增长5.87%,公司成熟物业延续平稳提租节奏;百货业务营收1.8 亿元,同比增长364%,公司百货业务主要来自于番禺奥特莱斯,自12 年4 月试营业以来,其品牌入驻率及经营情况持续改善,我们预计2013 年奥莱有望实现4 亿元销售收入。

　　公司本次拟租赁的星玺项目,租赁前5 年租金价格平均约30 元/月/平米,第6 年租金价格为60 元/月/平米。星玺商业广场位于东莞市东城商圈最繁华地段,项目周边同类型购物中心商铺平均租金约为100-200 元/月/平米,我们判断,公司项目的整租成本较低,预计未来项目的培育压力不大。

　　考虑非公开发行对公司展贸城项目的推进,我们预计公司2013-2015 年EPS 为0.90 元、1.17 元和1.39 元(摊薄前),对应2013 年业绩PE 为11 倍,我们认为公司未来的投资逻辑在于:1)未来三年公司将步入项目拓展与规模扩增的快车道,积极通过资产证券化以及非公开发行方式拓展融资渠道,将有效加快公司商业项目进度,优化财务结构降低财务费用;2)本次非公开发行预案大股东以20%比例参与增发彰显对公司未来发展的信心。维持对公司的推荐评级。