出价过低李嘉诚停售百佳超市 40亿美元叫价无人“喝彩”

　　一场零售业的并购盛宴戛然而止。10月18日，李嘉诚旗下的和记黄埔发布通告称，“不会于此刻以私人交易方式出售百佳业务”。

　　百佳出售曾预计交易量将高达30亿-40亿美元，国际各大零售巨头和参与分食并购服务链的财团皆为之心动。

　　和记黄埔通告称，公司与其顾问高盛及美林美银对以“百佳”为主要品牌经营的超级市场零售业务完成初步策略评估，结论是此刻通过私人市场交易出售百佳，将不会为公司股东带来最高价值。

　　“在零售及大消费行情好的环境下，百佳超市以其企业资质和行业地位，实现30亿-40亿美元的预估价格完全没问题，但可惜的是，近两年传统零售行业低迷，盈利面临巨大市场考验，整体估值都在下行。” 广东省流通商会执行会长黄文杰分析说。

　　黄文杰表示，从国庆的行业数据来看，零售业出现了初步触底回暖的迹象，预计和黄将考虑尽快启动包括百佳业务的屈臣氏集团分拆上市。

　　买家出价未达预期

　　“（百佳）3%的净利润率已经是行业偏高值了，近两年，很多中小型零售企业净利润率都在3%以下，甚至是负数！”

　　7月底，和黄曾发布公告称，正对出售旗下百佳超市进行策略性评估，以期为股东带来最大利益。此消息引来零售行业性骚动，直到8月中旬，百佳超市上级母公司屈臣氏集团共收到八份有意洽购百佳的意向书。

　　第一轮递交意向书的八家财团包括央企背景的华润创业、日资背景的永旺母公司Aeon、美国私募基金KKR、高鑫零售（6808）、利福国际（1212）以及澳洲两家零售商Woolworths及Westfarmers。

　　此后，和黄财务顾问将出价过低和不可行收购方案摒除，或要求买家进行修改后，就每份标书提供意见，直到 9月底，八家意向竞购方剩下四家财团：华润创业、澳大利亚超市连锁经营商Woolworths、泰国富翁谢国民旗下的卜蜂集团，以及日本百货商店交易商永旺株式会社。

　　据黄文杰介绍，其中Woolworths出价相对最高，仍只有28亿美元。其他竞购方出价更不理想。

　　百佳超市是屈臣氏的全资子公司，共拥有300多家连锁超市店铺，270家门店位于香港，中国内地的门店数量只有56家，集中在广州及珠三角地区。而在香港，百家超市位居第二大连锁超市，市场占有率达33.1%。

　　据百佳承销商高盛及美银美林所公布的推销文件显示，2012年百佳超市收益总额为217亿港元，利润为8亿港币，2007年至2012年的净利润年复合平均增长率达32%。

　　公开消息称，百佳叫价高达30亿-40亿美元，远高于竞购方最高出价。黄文杰认为，根据百佳的成长性及其在港陆地区的市场地位，其预期股价并不算太高。“但目前零售市场环境低迷，购买方整体降低了出价标准，以降低并购风险。”黄文杰说。

　　据本报记者统计，在A股市场，零售板块估值持续下降。截至今年第一季度，82家零售业企业平均市盈率为17.83倍，而此前一年的行业平均市盈率为19.4倍。而在2012年第一季度，零售行业还有26.19倍，此前过去一年的平均市盈率达到33.4倍！

　　由此可见，从2011年开始以来，整个零售行业的市场估值已经跌去接近50%！有业内人士称，虽然百佳超市去年获利8亿港元，但是其净利润率只有3%多，尚不及内地银行一年定期存款利率。

　　“3%的净利润率已经是行业偏高值了，近两年，很多中小型零售企业的净利润率都在3%以下，甚至是负数！”黄文杰说。

　　伺机套现

　　“到了工资上升、租金上升、通货膨胀、人口增长率下降同时爆发的时候，低毛利的超市业务很难转嫁或消化成本上升”

　　“过去三年，香港零售物价整体上升15%，超级市场的货物价格只能上升7%，这说明了超市利润前景并不看好。”香港某私募投资机构研究员称，“目前的超级市场的收益率大概是4%，将来会继续下跌到2%。”

　　该研究员认为，超级市场是劳力密集工业，所需的劳动力很多，包括货仓处理、冷冻处理、物流运输、零售、送货等等。在经济上升和人口增加的时期，超市可取代许多杂货店和零售店，增加自己的市场占有率，每一年的营业金额都会取得双位数增长。作为一间上市公司，这种业绩可以支持上市公司的股价增长。

　　但是，到了工资上升、租金上升、通货膨胀、人口增长率下降同时爆发的时候，低毛利的超市业务很难转嫁或消化成本上升。香港的经济又处在一个横向发展、缺乏明显增长支撑的时期，超市的增长前景压力更大，就会影响上市公司的股价表现。

　　然而李嘉诚似乎并不担心百佳超市的增长前景。据和记黄埔公告称，此次停止百佳超市单独出售后，将继续保留在屈臣氏集团业务中。和黄强调，公司不会考虑放弃任何上述业务的控制权。

　　本月初已有消息称，和黄计划于未来12-18个月内分拆屈臣氏于香港主板上市，公开出售25%的股权募集资金约624亿至780亿港元。百佳超市的加入，将有利于提高屈臣氏的上市估值。

　　黄文杰分析认为，屈臣氏集团作为和黄零售板块主体，未来或许会分拆麾下业务部分上市，也可能将屈臣氏、百佳甚至丰泽电器整体上市。具体操作，要看如何能实现公司利益最大化。

　　“总体来说，和黄将零售业务整体分拆上市后，屈臣氏集团从融资到管理上更独立，对以后拓展业务或者推行业务转型升级皆有利。同时，投资市场也将更认同其零售资源的整体价值，反而有利于估值的提升。”黄文杰说。

　　此次和黄也表示，公司将继续加速落实增长策略，尤其是专注于中国内地市场。转战内地市场，再推进分拆上市是屈臣氏集团的新发展战略——这可能是李嘉诚经过慎重考虑后，选择的零售业务最佳套现路径。