17亿库存会压垮拉夏贝尔吗？粗放扩张能否玩到底？

　　上市筹资、疯狂开店，缺钱了再融资再开店……中国的女装企业拉夏贝尔似乎想把这种“逆天”的企业发展模式一直玩下去。

　　这种简单粗暴的模式确实让拉夏贝尔短时间内把企业规模迅速做大，可一直高企的成本，公司利润反而有明显的下降趋势。

　　最近，上海拉夏贝尔服饰股份有限公司（下称“拉夏贝尔”）欲将在港股的一套粗放扩张模式复制到A股市场。拉夏贝尔（06116.HK）急于登陆A股，源于港股较高的融资成本，想通过A股凑到便宜的资金再开店。不仅疯狂开店，拉夏贝尔还不断扩充品牌，似要将男女老幼服装一网打尽。

　　疯狂，会带来短时间内的美好，一直畸高的库存，则是这家公司发展模式留下的严重后遗症。业内人士分析，如若管理不善，库存会成为压垮拉夏贝尔的最后一根稻草。

　　拉夏贝尔被称为“中国的ZARA”，这一定是拉夏贝尔的奋斗目标，但前提是要能撑到目标实现的那一天。

　　疯狂开店，陷入增收不赠利怪圈

　　很多中国的服饰企业都将ZARA奉为行业“大神”，想极力复制ZARA模式。其中，就包括美邦服饰（002269.SZ）的周成建。

　　结果呢？美邦服饰上市之后疯狂开店，高库存让资深裁缝周成建也无力回天，让公司陷入巨亏。女儿胡佳佳临危受命接手公司之后，更想做的是回归。

　　与周成建不同，拉夏贝尔创始人邢加兴不是裁缝出身，一开始就是卖服装的。尽管已有美邦的前车之鉴，邢加兴似乎仍对自己的市场打法充满自信。

　　但反映在公司财报的数据，很难让投资者像邢加兴一样有信心。

　　截止2016年底，拉夏贝尔在全国已有超过8900家线下零售网点，且全部是直营。这一数据，在国内的服装企业中估计也没谁了。

　　疯狂的扩张，确实给公司的营收带来了立竿见影的效果。2014年-2016年公司的营收分别为62亿、74.4亿、85.5亿。但2016年归属母公司所有者的净利润，却从2015年的6.2亿降为5.3亿。

　　一年间，公司的线下网点增加了1014家，净利的下降与此也有直接关系。2016年的租金支出从上一年的5.53亿增加到8.34亿。

　　一年超过80亿的营收，拉夏贝尔没有一间自有服装厂，将这种低利润劳动密集的环节全部外包。

　　大家都知道，服装企业的毛利率普遍较高，拉夏贝尔也不例外，2016年64%的毛利率与同行业平均值相差无几。

　　可是，由于全直营的模式，高企的成本，导致该公司的净利率只有8.85%，远低于15.67%的行业均值。

　　同样做女装的地素时尚，尽管2016年的营收只有18亿，可5.22亿的净利润与80亿营收规模的拉夏贝尔已相差无几。

　　全直营以及网点的扩张，带来更要命的结果是——不断攀升的库存。2015年和2016年，拉夏贝尔的存货已连续两年超过17亿，分别占到公司当期总资产的29.93%和27.18%。

　　一位服装行业的业内人士表示，不少国内服装企业都想学ZARA，只要有钱店面扩张容易，但ZARA真正成功的内核是其供应链的响应速度，“这一点，远非一朝一夕可以学会。否则，会学之不会，会反被其害。”

　　疯狂扩充，新品牌如何做大？

　　拉夏贝尔线下网点扩张的同时，公司品牌也在不断扩充。通过自己开发或对外收购，拉夏贝尔旗下服装品牌已有十余个。

　　这些品牌几乎涵盖了女装的各种风格、男装、童装以及电商品牌，如果再加入老年人服装，那么在拉夏贝尔就可以解决一家人一辈子的穿衣问题。

　　特别是女装，尽管拉夏贝尔对旗下各品牌有明确的年龄段和风格定位，但有逛街达人表示，事实上，该公司各品牌女装之间并没有太明显差异，甚至会互相直接竞争。

　　严格来说，拉夏贝尔线下网点的扩张，正是由于品牌扩充引发的刚需。

　　目前该公司的半数以上收入是由LaChapelle和Puella两个老品牌所贡献，而这两个品牌在线下分别有1855个2090个网点，拉夏贝尔表示，这两个品牌的线下门店的增长空间有限。

　　多品牌的战略确实看起来美好，可反映在各个子公司的业绩上并不好看，也影响了公司的盈利能力。

　　2010年成立的上海乐欧服饰有限公司是拉夏贝尔的控股子公司，负责Candie's女装品牌的研发设计和销售。但2014年-2016年，该公司的营收虽有微增，净利润却从2300万降至-167万。

　　无独有偶，2016年广州熙辰服饰有限公司，当年即贡献了超过2000万的净亏损，该公司负责中高端女装品牌Siastellad研发设计和销售。

　　2015年成立的上海崇安服饰有限公司，负责设计研发销售男装品牌Marc Ecko，两年亏损超过1200万。US是拉夏贝尔用来直接对标ZARA的品牌，因此被公司寄予厚望，负责运营该品牌的上海优饰2016净亏损达到4800万。

　　如果新公司和新品牌需要烧钱培育尚可理解，那么已是公司主力品牌的Puella业绩持续下滑，恐怕是拉夏贝尔需要重视的。

　　负责运营Puella的上海微乐近三年的营收尚能保持在12亿左右，但净利润却从2014年的1.58亿骤降至2016年的3500万。

　　2016年，拉夏贝尔密集对外投资参股了多家公司，投资的领域涵盖互联网服装品牌、中高端女装品牌，还跨度到了意大利咖啡连锁店。

　　但从公布的财务数据来看，截止2016年底，参股的6家公司暂没有一家能称得上成功。

　　消费者似乎对拉夏贝尔已产生了审美疲劳，报告期内客户的平均购买次数正不断减少，而平均购买间隔天数正不断拉长。

　　此番，拉夏贝尔想登陆A股募资16.4亿，其中超过15亿要用来开店，计划3年内再开3000家线下店，在公司目前的经营形势之下，这笔投资的风险可见一斑。

　　今年初，拉夏贝尔耗资数百万参与了时装共享平台多啦衣梦的A+轮融资，把公司的存货拿到平台去共享倒是一步好棋。斑马消费　　作者：范建