从永辉超市看实体零售企业数字化资产：“不确定性”是决胜关键？

　　核心导读：

　　1.作为零售业上市公司龙头，永辉的增长最近出现了什么状况？

　　2.如何看待数字化资产对于实体零售企业的意义？

　　3.智慧零售能给永辉数字化升级带来什么？

　　资本市场看好永辉。

　　这不仅仅体现在对后者及后者子公司永辉云创的投资上——名单上有腾讯、京东、创新工场、今日资本等企业。从其高投资回报率也可察觉一二。2018年以来，A股历经大大小小三次震荡，市场整体表现低迷。但过去一年，不少永辉投资者们仍尝到甜头。截至6月8日收盘，永辉超市250个交易日股价涨幅约30%，高出同周期沪深300涨幅近3倍。

　　不过，永辉超市近期股价出现持续震荡。相较于年初峰值时的12.12元，如今股价已跌去近29%，这一价格甚至比当初腾讯受让的“成本价”还低。有股民因此戏称，“跟马化腾一起被套住。”

　　“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆说过一句名言，市场短期看是投票器，长期看是称重机。这家生鲜超市龙头如今在二级市场的表现，是多方共同参与投票的结果。至于说是利好出尽，还是股价已然见底，尚难下结论。

　　但永辉超市正变得跟原来不一样，其资产构成正在不同于传统的零售商，这里我们主要聊下其中的数字化部分，并试图阐述一个新命题：如何看待零售企业的数字化资产问题。

　　1、“不确定”的永辉

　　对于零售企业来说，永辉超市是一个可敬的对手。这家从福建走出来的零售品牌，过去近10年间，营收、净利润等财务核心指标，整体实现稳健增长趋势。门店也持续向全国范围渗透，截至2017年底，全国已开业门店806家，同比实现65.5%的增长。

永辉超市2008年-2017年营业收入及增长率变化图（来源：wind）

　　在扩张的同时，永辉超市也优化了商品毛利和销售成本。根据永辉超市财报，其销售毛利率从2008年17.88%，稳定提高到2017年的20.84%，且销售成本率从期初的82.12%下降到今日的79.16%。

　　这种稳定性一方面来说是件好事情，它可以保证未来可见的投资回报，也是对永辉经营模式的一种肯定。但从另一个角度来说，过于规律的增幅，很大程度上降低了投资者对永辉未来的预期。资本市场擅长讲“故事”，但永辉更像是一家没有故事的企业。

永辉超市2008年-2017年经营利润变化图（来源：wind）

　　“原来我们的模式，也是我们对生鲜的理解，只要通过源头购买到新鲜的商品，经过物流到门店，门店和员工合伙创业，将新鲜的商品卖给用户，为用户提供好的产品、好的商品就可以了。”永辉超市创始人、首席执行官张轩宁在此前的演讲中，曾如此介绍“永辉模式”。

　　正如张轩宁所言，传统零售企业遵循着这样一套固定的发展路径：尽可能地多开店，来扩大辐射能力、优化供应链结构和巩固在上下游市场的话语权。这种话语权的建立，保证了他们在全国范围内的市场竞争力。同样是应季荔枝，如何能做到比隔壁更新鲜、更便宜、果肉更香甜，关键就在这里。

　　但如今，永辉超市的未来相比以往多了一些不确定性。2018年Q1，永辉超市营业收入187.7亿元，比上年同期增加22.97%；但归属于母公司的净利润7.48亿元，同比仅增加0.56%，而经营性净现金流15.2亿元，同比大幅增加68.4%。利润端增速不及收入端的一大原因在于，云创业务持续探索，带给归属末公司净利润亏损约1.03亿元。另据永辉超市2017年年报，2017年全年永辉云创净亏损2.67亿元。

　　持续亏损的“回报”是，永辉智慧化探索初步见效。

　　作为“科技永辉”的第一入口，云创承担着永辉智慧化探索开拓者的重任。云创包含永辉生活、超级物种、永辉生活APP等创新型业务，相比云超板块的红标店和绿标店，门店面积更小，并且融合餐饮新业态以及更多智慧零售场景和元素。截至2018年6月初，永辉生活已开业271家，超级物种已开业42家。而根据上月底张轩宁透露的数据，永辉整体日交易单量已达300万单左右。

　　通过云创平台，永辉做到了两件事：其一，丰富门店店型，提高门店覆盖密度，优化商品结构；其二，提高门店数字化能力，使门店互联网化改造更进一步。

　　云创为永辉带来的改变在于，增速从原来的相对确定性，变成了如今的不确定性。

　　2、零售企业的数字化和估值

　　在谈永辉的数字化之前，我们先来看下行业风向。过去一年多，零售企业的转型升级在提速，但改变什么，以何种方式改变，每个企业的理解都不一样。唯一的共性可能在于，大家都在做人、货、场景的数字化。

　　数字化是一个十分模糊的概念，这就好像说企业要拥抱互联网一样，方向正确但言之无物。实体零售不比线上零售平台，场景碎片化很严重，且市场环境错综复杂，本身又属于劳动力密集型产业，数字化难度很高。永辉超市探索超级物种、永辉生活等新业态以后，场景也变得更加碎片化。这给企业带来的挑战更加严峻。

　　绫致时装集团 CEO 执行助理兼智慧零售负责人刘东岳曾在接受采访时表示，绫致集团从2009年开始做电商，就已经在做商品的数字化。场景的数字化方面，尽管目前相对成熟的解决方案不多，但仍不是最难的地方，“最难的是什么呢？真正是做人的数字化，太难了。”

　　这一点，跟前述提到的企业要不断开店是一个道理，本质都是在帮助企业建立市场竞争力。区别在于，前者属于企业资产的持续增加，但数字化资产的情况则较为复杂。

　　企业的资产由有形资产和无形资产两部分构成。有形资产包括门店、货品、人才、资金、设备、厂房等一切有实物形态的资产，无形资产则是企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产。

　　企业数字化转型是一个持续投入的过程，推出新店型、引入人脸识别设备、搭建新互动场景......都属于有形资产的投入。但在数字化过程中，企业沉淀下来的用户线上线下消费行为数据，并不在财务记录的范畴。

　　从投资风险偏好的角度来看，线下开店的持续投资，属于风险回避型。而数字化建设对于企业经营者来说，进入的是一个完全陌生的领域，风险和回报都很难量化，但本质上基于对实体门店改造的探索，属于风险中立型。

　　永辉超市为自己预设了这么一种可能：传统零售连锁企业百强里，永辉超市连年约20%的营收增长率，已经属于业内优秀水平。但如果他们想在这个基础上再进一步，实现更大跨越式发展，固守原有的开店模式显然不够，只有围绕人、货、场景做好全面的数字化，才有可能重构永辉的价值。

　　“同样一组运营数据，在一个实体经济上面，它的估值是8400万美元，而一个电商的经营能达到3倍甚至4倍的估值。”在鲜生活创始人兼CEO肖欣看来，衡量一家零售企业估值大小的关键，取决于他们的数字化程度。

　　对于永辉超市来说，数字化资产是他们未来最大的变量，也是起飞的翘板。

　　3、数字化转型的本质

　　张氏兄弟为人低调，几乎从不抛头露面。创办永辉将近20年后，张轩松才在去年底做出第一次演讲。在清华五道口的那张演讲台上，张轩松紧张异常，他几次擦汗，并为此向台下听众连声致歉。

　　无独有偶，上月底在腾讯云+峰会的主论坛上，哥哥张轩宁则仅用千余字便结束了自己的演讲，主持人无奈打圆场是”怕你们知道秘密。”

　　虽然在公众面前不善言辞，但是对于行业趋势变化，张氏兄弟却异常敏锐。借助微信这一社会基础设施的平台，马化腾所倡议的智慧零售正向衣、食、住、行、用等社会全行业渗透，其中，自然也包括永辉这家传统零售企业。

　　做客广州，在那场简短的不能再简短的演讲中，张轩宁用近一半的篇幅回顾了他们跟腾讯的合作，“携手腾讯，科技赋能零售。我们发现从门店单、线上线下用户端，供应链端都需要数据和技术的支持。”张轩宁将姿态放的很低，俨然是一名刚接触新知识的学生，“腾讯云和我们共创了一个永辉云计算，帮助我们在数据技术的基础上创造智慧零售，提升效率，降低成本，让我们活得更久。”

　　除了为对方站台之外，张轩宁在演讲中所传递出来的另一个信息是，永辉与腾讯，既是伙伴和同盟，也是服务者与被服务者的存在，永辉掌握着此番智慧化转型的主动权。

　　这场数字化转型升级的未来令人期待。但回到零售的本质来说，还是要做好商品的流通。

　　此前，在创新工场关于投资永辉云创的媒体沟通会上，当《零售老板内参》问及传统零售商应该从哪些角度切入数字化时，创新工场执行董事徐天施表示，在他看来，并不能神话数字化这件事，“数字化是零售中的一部分，但并不是全部，所以本身零售商，还是得多研究用户需求。

　　徐天施告诉《零售老板内参》，用户需求才是本质的问题，互联网能嫁接的程度，以及数字化的速度，跟行业特性有关，并不是一个“1+1=2”的简单过程。

　　“实际上，很多数字化的事情，在我看来最终是获取更多有效的流量。流量的获取，从移动互联网来讲，是多样化的，所以，传统零售商如何获取更多的有效流量，实际上是一件非常重要的事情。”

　　也许，永辉这样的实体零售商在数字化方面的努力，真正转化为资产价值，还需假以时日，但是实体零售企业的价值重估之路，已经开始。