“免税霸主”将迎A+H时代 中国中免通过港交所聆讯里的资本故事

观点地产网

递交招股书5个月后，中国中免在港二次上市迎来最新动态。

11月22日港交所文件显示，中国中免通过了上市聆讯，此时距其6月25日递交上市招股书仅仅5个月。通过聆讯后，中国中免将在不久后登陆香港资本市场。

在成功赴港上市后，中国中免将同时拥有上交所和港交所的上市地位。

免税概念一直较为火爆，作为唯一一家手握三张王牌免税牌照的公司，中国中免则是当之无愧的行业龙头，甚至有“免税茅”的称谓。

观点地产新媒体了解到，中国中免目前在A股市值为4364.95亿元，在港股上市后，中国中免不仅能募集资金支持业务扩张，更能够对接国际资本市场，借港股市场提升影响力。

不过，这一行业龙头企业，到底能够募集到多少资金？近期消息传出，中国中免预计集资规模仅为50亿美元（约合390亿港元），这较早前传闻最多776亿港元募资额接近腰斩。

资本情绪

有分析指，募资额不达预期基于中国中免第三季度“增利不增收”的业绩。

中国中免于上交所披露的三季报显示，公司前三季度营业收入为494.99亿元，同比增长40.87%；归母净利润为84.91亿元，同比大幅增长168.35%。

但受国内局部疫情复发的冲击，中国中免第三季度却出现“增利不增收”的情况，即便单季度归母净利润同比增长40.22%至31.22亿元，营业收入却同比下降至11.73%至139.73亿元。

在财报中，中国中免将第三季度增利不增收的情况归结于疫情影响。其表示，因为海南地区客流减少，线下免税销售因此承压。海南统计局曾公布，2021年8/9月，海南旅客吞吐量分别同比下滑53.6%和24.3%。

但实际上，税收优惠和机场租金下降是“增利”的主要原因。其中，中国中免在首都机场的经营费用下调至2.83亿元，使净利润增加11.4亿元；公司下属六家子公司享受的税收优惠则带来了7.4亿元的净利润。

也就是说，扣除所得税优惠和首都机场减少的提成合计18.8亿后的实际净利润为12.52亿，同比去年三季度22.34亿元下降44%。

资本市场反映强烈，在发布三季报的下一个开盘日11月1日，中国中免股价跌停至241.61元每股，并于次日股价最低下探至217.95元每股，为近一年来最低点。

若将时间线拉长，其实近几年，中国中免的经营业绩录得大幅增长。2018-2020年，中国中免收入按复合年增长率23.3%增长，净利润则按复合年增长率35.6%增长。

2018-2020年及2021前五月，中国中免分别实现营收346.2亿元、480.1亿元、525.97亿元及304.66亿元，净利润则分别为38.67亿元、50.71亿元、71.1亿元及58.03亿元，净利润率分别为11.3%、9.9%、13.5%及19%。

从业务模式上看，中国中免所售商品类型可分为免税和有税，上述期内，中国中免免税商品销售分别为332.27亿元、464.38亿元、323.61亿元及213.73亿元，占比分别为96%、96.7%、61.5%及70.2%。

据查阅，中国中免的零售渠道主要分为口岸免税店（含机场、陆路边境等）、离岛免税店、市内免税店三部分组成。受惠于国家对海南免税购物相关政策的颁布实施，以及疫情因素影响，2020年中国中免离岛免税店渠道收入同比增长126.11%。

2018-2020年及2021前五月，离岛免税产生的收入分别为80.1亿元、132.5亿元、299.62亿元及220.82亿元，收入占比分别为23.1%、27.6%、57%及72.5%。

扩张雄心

从行业来看，中国中免是当之无愧的免税业霸主。据披露，中国旅游集团直接持有中国中免53.3%的股份，成为其控股股东，实控人为国务院国资委，其他股东持股44.7%。

观点地产新媒体了解到，成立于1984年的中国中免，已成为目前全球最大的旅游零售运营商，也是中国唯一一家覆盖全免税销售渠道的零售运营商，涵盖口岸店、离岛店、市内店、邮轮店、机上店和外轮供应店。

聆讯后资料集显示，于最后实际可行日期，中国中免经营195间店铺，包括在中国29个省、直辖市和自治区经营的187间店铺(覆盖超过90个城市)，以及8家境外免税店，包括6家在香港、澳门和柬埔寨经营及2家邮轮免税店。2020年，其占全球旅游零售行业市场份额22.6%。

在中国中免195间免税店中，包括127间口岸免税店、5间海南离岛免税店、9间市内免税店（含5家国内，4家海外）和54间其他门店（含2间邮轮免税店、2间机上免税店、41间外轮供应店和9间有税店）。

截至2021年5月31日，中国中免拥有超过1000个来自世界各地的品牌组合，商品组合超过30万个SKU。

在港股上市，暗示着中国中免的扩张野心。根据规划，本次中国中免发行H股拟募集资金用于拓展海外渠道、巩固国内渠道、促进产业链延伸等。

在拓展海外渠道方面，公司将开设海外市内免税店，抓住粤港澳大湾区的发展机遇，寻求进一步扩大香港及澳门市内免税店的网络，也将利用“一带一路”倡议，寻找机会在大型交通枢纽及市中心等地区（尤其是亚洲热门旅游目的地）开设海外市内免税店。

在巩固国内渠道方面，中国中免称将使用募集资金投资主要机场的免税店；投资其他口岸免税店，包括陆路边境、火车站、跨境汽车站及港口的口岸免税店；公司还将选择性地收购国内旅游零售运营商。中国中免表示，通过收购将补充公司现有的能力及收入来源，并帮助扩大现有销售网络。

实际上，中国中免快速扩张的这几年，便离不开收并购。2017-2020年，中国中免先后完成日上中国51%股权、日上上海51%的股权、海南省免税品51%股权的收购，进一步巩固了全面的零售网络，并且完善零售管道和市场资源。

其中，对该系列日上实体的收购使中国中免入驻了北京和上海的机场，收购海南省免税品则使中国中免得以在中国离岛免税市场中占据重要的市场份额，并充分利用海南优惠政策带来的好处。

不过，这一龙头或许也面临着越来越激烈的竞争。

今年，四部委联合批复，四部同意海南新增6家离岛免税店至10家，中国中免在海南离岛免税市场一家独大的格局被打破。

免税牌照也不再可望不可及，同年王府井成为继中国免税品（集团）有限责任公司、日上免税行（集团）有限公司、深圳市国有免税商品（集团）有限公司等7家拥有免税牌照的企业之后，拥有中国第8张免税牌照的企业。

另外，中百集团、步步高、百联股份等也都在申请免税牌照的路上。