人人乐持一杯茶百道，但资本市场不愿持

撰文/潘玲宣​

从上市传言到正式递表再到敲钟，茶百道迈向资本市场的每一步都备受关注。4月23日，是农历的三月十五，一个月圆美满的日子。在这一天正式敲钟的茶百道却还是没能打破破发魔咒。

铺天盖地的新闻围绕其下跌的股价展开。截止当日收盘，茶百道股价已经下跌26.86%，报12.8港元/股，总市值189.14亿港元。盘中最低点达10.8港元/股，较17.5港元的发行价下跌近四成。

街头巷尾人人都乐意手持一杯茶百道，但似乎鲜少人愿意为资本市场上的它买单。“新茶饮”老二的上市首秀，是否会令后来者心生退意？

三年盈利化为泡影

在新茶饮赛道上，无论是先茶百道一步，夺得“第一股”宝座的奈雪的茶，还是与其争第二股位置的古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨，这一领域本身并不存在极高的技术壁垒。

那么成长性和盈利能力就成为资本市场更关注的方向。

茶百道自2018年起彻底放开加盟，几年时间将门店规模冲上行业前列。按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中排名第三，市场份额达到6.8%。

号称“中国第一、全球第二的现制饮品企业”蜜雪冰城，选择以低价取胜的路线。截至2023年9月底，其门店数量达3.62万家，是中国唯一一个门店规模达3万+的企业，覆盖中国及海外11个国家。

定位“全价格带下中国第二大现制茶饮店品牌”的古茗，区域布局相对集中，浙江、福建、江西等8个省份的门店贡献了87%的GMV。截至2023年底，古茗共计拥有门店数量9000家。

蜜雪冰城与古茗不同的市场路线，也让茶百道钻了空子。截至2024年4月5日，其门店数为8016家，分布在全国31个省市，门店规模仅次于古茗和蜜雪冰城。

但茶百道仅有6家直营店，营收主要来自向加盟商出售设备和货品，这也使得茶百道在成为“新茶饮第二股”的同时，身兼“加盟制茶饮第一股”。

此外，弗若斯特沙利文的报告曾指，茶百道是中国前十大新式茶饮企业中增长最快的一家，在2020年至2022年间零售销售额年复合增长率最高。这可能也是茶百道闯关成功的原因之一。

四川百茶百道实业股份有限公司是“茶百道”品牌的母公司，其于2023年8月宣布冲击港交所主板，并在同年12月21日获得证监会备案。

今年2月更新的招股书显示，2021年至2023年，茶百道收入分别为36.4亿元、42.32亿元和57.04亿元，年复合增长率达25.1%；毛利率为35.7%、34.4%和34.4%。

相比之下，2021、2022年和2023年前9个月，沪上阿姨营收分别为16.4亿元、22.0亿元、25.4亿元，毛利率为21.8%、26.7%和31.2%，均不及茶百道。

同期，古茗收入43.8亿元、55.6亿元、55.7亿元，与茶百道不相上下，但毛利率为30.0%、28.1%、31.0%，较茶百道略低。

2021年、2022年及2023年，茶百道的年内利润分别为7.79亿元、9.65亿元、11.5亿元，共计约28.94亿元。

而事实上，此次茶百道发行价为每股17.50港元，总股本为14.78亿股，估值约259亿港元。以收盘价12.8港元/股计算，总市值缩水至189.1亿港元，市值蒸发近70亿港元。即便考虑港币兑人民币的汇率，茶百道过去三年的盈利还是化为泡影。

夺得“新茶饮第一股”的奈雪的茶，上市以来表现也欠佳。4月23日的收盘价为2.28港元/股，总市值39.1亿港元，而发行价为19.8港元，上市首日收盘报17.04港元/股，收盘总市值为292.26亿港元。

上市茶饮接连破发，奈雪、茶百道的遭遇又是否会令后来者心生退意？

首日表现

常有人将上市视作企业发展的终点，而显然，钟声响起时比赛才刚刚开始。

此次茶百道上市共发行1.48亿股，募集资金总额为25.86亿港元，是今年以来港股最大规模IPO。事实上，在2023年实现销售10.16亿杯茶饮的茶百道，并不能吸引来足够多的投资者打新。

公开信息显示，茶百道的股票发行中签率为100%，意味着只要参与打新就可获得分配。这也从侧面反映，市场对茶百道的热情并不高，其定价也高于市场预期，未能获得更多认可。

此外，茶百道上市首日的破发早有迹象。有信息指出，4月22日的暗盘交易中，茶百道的股价已经出现大幅下跌，跌幅达13.71%。

市场的顾虑一方面来自对企业本身，另一方面也有环境因素影响。

根据艾媒咨询数据显示，2023年，我国新茶饮市场规模为3333.8亿元，同比增长13.5%，预计此后几年市场规模增速将进一步降低至个位数。

但显然，近年来茶饮赛道的各路玩家蜂拥而至，随着市场规模增速放缓，势必迎来出清的过程。此时押宝意味着更高的投资风险。

招股书显示，2021年至2023年，茶百道门店的日均零售额持续下降，分别为7414.1元、6927.3元、6887.2元；门店平均销量从2021年的16.32万杯，降至2023年的14.35万杯。

而平安证券也曾在研报中指出，2023年港股融资规模降至1300亿港元以下的历史低位水平，新股首日破发率较2022年有所回落但仍在30%以上偏高水平，全市场成交换手率降至历史偏低位水平。

相关数据显示，截至2023年12月31日，港交所共迎来73家新上市公司，新上市公司合计融资募资462.95亿港元。上市首日表现来看，下跌的有25家，平均跌幅为18.84%。新股的全年表现方面，下跌的有36家，平均跌幅为40.88%。

4月23日，与茶百道同一日在港交所上市的还有天津建设发展集团股份公司。发行价为2.5港元，发行5395万股，募资总额为1.35亿港元，募资净额为9218万港元。

该股开盘价为1.88港元，较发行价下跌24.8%；截至收盘，公司股价为1.52港元，下跌39.2%，总市值约3.28亿港元。

即便如此，茶百道联合创始人古计林此前表示，尽管当前市场状况疲弱，但公司经过周详考虑，认为现在是上市“绝佳时刻”，有助于公司长远发展及股东利益最大化。

根据计划，茶百道在积极拓展内地市场的同时，也寻求海外市场的布局。

在此前披露的招股书中，茶百道提出要将所募集资金，继续用于提高整体运营能力及强化供应链；用于产品开发及创新，包括招募、培训及保留内部研发人员，以及在总部建立研发中心并配备先进的软件及硬件以精简及优化产品开发工作；用于品牌打造及推广活动等。